凯文教育(002659):深耕教育多元布局,盈利拐点渐行渐近-首次覆盖

核心观点:我们认为当前股价虽尚未包含盈利预期,但公司业绩持续向好趋势明确,盈利拐点将至,股价有望随基本面逐步改善而走出底部区间。

   首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计,公司24/25/26年的营业收入为3.07/3.85/4.92亿元,增速21％/26％/28％,归母净利润0.10/0.58/1.09亿元,增速120％/489％/88％。我们认为:1.2018年公司更名凯文教育至今,公司股价专业绩的相关程度不高,当前股价尚未包含盈利预期;2.近年来公司商业模式有重大变化,未来业务和发展趋势未体现在过往财报中;3.凯文教育业绩的边际改善趋势明显,股价整体仍处于低位。基于以上,首次覆盖,给予"增持"评级。

   北京海淀国资委为实控人的多元教育集团。公司实控人为北京市海淀区国资委,主要业务板块包括K12学校运营业务、产教融合业务以及培训服务业务。K12学校运营业务为两所北京凯文K12学校的运营服务以及凯文教育品牌的轻资产扩张;产教融合业务为公司在职业教育方向的布局,主要为轻资产的校企合作项目;培训服务业务为非学科类培训以及北京市西山滑雪场的运营。

   凯文教育的商业模式以学年制为主。凯文教育的核心业务是学年制的教育模式,弹性弱,但粘性强。学年制即以每年9月至次年7月的在校生为核心客群,开展的按人头收费的商业模式。粘性强、稳定性高。但由于以学年为单位,因此周期长、弹性弱。

   学年制为主的商业模式最佳投资期是在校生人数高速增长时期,凯文教育有望迎来较高的在校生人数增长。1.凯文教育以出国为主要升学目的K12国际学校,疫后入学人数有望迎来复苏。2.K12学校新项目上海学校,从2022年9月开始运营,处于起步阶段。3.产教融合业务目前在校生人数的基数小,未来发展空间较大。

   风险提示:政策风险,产教融合业务增速不及预期风险,研报使用信息滞后或更新不及时风险。