鼎阳科技(688112):盈利能力持续提升,期待增速回暖

2023年＆1Q24业绩低于市场预期

   公司公布2023年＆1Q24业绩:2023年实现营业收入4.83亿元,同比+21.50％,归母净利润1.55亿元,同比+10.29％,扣非归母净利润1.55亿元,同比+20.06％(主要系政府补助下降);4Q23营业收入1.34亿元,同比+2.55％,归母净利润3,623万元,同比-9.95％,扣非归母净利润3,521万元,同比-3.98％。1Q24营业收入1.04亿元,同比+1.62％,归母净利润3037万元,同比-15.33％,扣非归母净利润2968万元,同比-15.62％,略低于市场预期,我们认为主要系公司信息化建设导致订单确收延缓影响。

   订单确收滞后影响Q1增速;境内外均呈现较快增长。由于公司信息化建设,系统切换影响下单、备货、发货等工作,导致部分发货订单确收滞后,1Q24公司已发货但未确认收入的订单,折合营业收入为1,255.46万元,若能确认收入,则本报告期收入同比增速将提升至13.90％。分区域来看,2023年公司境外收入同比+16.8％,境内收入同比+33.8％。

   高端产品放量,带动毛利率持续提升。2023/1Q24公司毛利率为61.3％/63.1％,同比提升3.76/3.93pct持续提升,主要系公司高端产品占比提升。2023年公司高端产品营收同比+55％,占比同比提升4pct至22％,平均单价同比提升23.40％;1Q24销售单价3万元以上的产品,销售额同比增长32.91％,销售单价5万元以上的产品,销售额同比增长74.24％。

   发展趋势

   加大销售网络及研发投入,费用率有所上升。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.50％/4.26％/17.82％/-9.02％,同比+1.08/+0.3/+3.33/+2.69pct;1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12％/3.91％/20.07％/-7.52％,同比+1.46/-1.07/+3.67/+2.70pct,销售费用率提升主要系公司加大销售网络布局;采取费控措施、管理费用率有所下降;研发投入增加主要系研发人员有所增加,2023年公司研发人员同比+36.54％,我们预期未来随着收入增速回升、费用率也或将有所摊薄。

   盈利预测与估值

   我们维持2024/2025年盈利预测1.92/2.39亿元不变,当前股价对应2024/2025年P/E为28.1x/22.6x。维持目标价44.29元不变,对应2024/2025年36.8x/29.5xP/E,较当前股价由30.84％的上行空间。

   风险

   高端产品推出或销售不及预期;高端通用电子测试测量仪器芯片研发项目建设进展不及预期;中美贸易摩擦造成海外业务受阻风险。