泰和新材(002254):氨纶亏损拖累业绩,芳纶量增价跌,静待芳纶涂覆隔膜规模化产线的建成投产

公司发布2023年年报,业绩符合预期。2023年公司实现营业收入39.25亿元(yoy+4.7％),归母净利润为3.33亿元(yoy-23.6％),扣非后归母净利润为2.35亿元(yoy-25.8％),整体销售毛利率同比上升1.08pct至24.22％,销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长53.30％、31.33％、14.35％至1.13、2.75、1.99亿元,销售费用大幅增长的原因是产品销量增加,新产品推广费用增加,管理费用增长的原因是计提股权激励费用以及折旧与摊销费用增加,业绩符合预期。其中4Q23单季度实现营收10.15亿元(yoy+7.16％,QoQ+4.80％),归母净利润为0.55亿元(yoy-58.36％,QoQ-13.97％),扣非后归母净利润为-0.01亿元(yoy-102.33％,QoQ-102.50％),4Q23单季度销售毛利率同比下滑3.53pct,环比提升1.66pct至22.44％。2023年公司归母净利润同比下滑原因为:1)氨纶价格持续低迷,叠加公司新产能投放,产线调试期过长,氨纶业务出现较大亏损;2)由于下游需求不及预期、欧盟对中国光缆反倾销持续发酵、国际巨头供应恢复等原因,公司芳纶业务量增价跌,毛利率略有增长,芳纶业务的增长不足以弥补氨纶业务利润的下滑;3)2023年公司及合并范围内子公司计提各类信用减值损失和资产减值损失共计0.55亿元,减少公司2023年归母净利润为0.47亿元。

   公司发布2024年一季报,业绩略低于预期。1Q24公司实现营收9.66亿元(yoy-4.6％,QoQ-4.8％),归母净利润为0.25亿元(yoy-81.4％,QoQ-53.9％),扣非后归母净利润为0.07亿元(yoy-94.5％),销售毛利率同比环比分别下滑10.77、4.77pct至17.67％,管理费用、研发费用同比分别增加59％、17％至0.84、0.58亿元,业绩略低于预期。1Q24归母净利润同比下滑的原因为:1.氨纶价格和盈利同比下滑叠加处理部分新项目开工丝,氨纶业务继续亏损;2)芳纶量增价跌,盈利略有下滑。

   2023年公司芳纶业务量增价跌,毛利率略有上行,主营收入和利润占比进一步提升,锂电隔膜芳纶涂覆进展顺利,1Q24芳纶销量同比继续增长,但价格和盈利均有所下滑。2023年公司芳纶新产能投放、提升生产效率、降低生产成本,在销售端完善全球营销网络,全年芳纶产销量同比分别增长25.9％、21.3％至1.89、1.72万吨,营业收入同比增长12.6％至24.06亿元,营收占比提升4.33pct至61.29％,毛利率同比提升0.36pct至40.82％。但芳纶行业遭遇产品结构调整,下游需求减弱、行业竞争加剧等诸多不利影响,价格同比下行。2023年间位芳纶方面,防护领域阻燃防静电防护服装在中小企业聚集的化工园区推进相对缓慢,需求有所减弱,工业过滤领域受水泥、钢铁、筑路等行业的影响需求乏力,价格竞争进一步加剧。对位芳纶方面,居家办公导致的信息通信基建需求开始减弱,叠加欧盟对中国光缆的反倾销措施持续发酵,对需求产生不利影响,同时国际龙头的供应逐步恢复,采取相对激进的竞争策略抢夺市场份额,导致产品价格下跌。公司的锂电池芳纶涂覆隔膜中试线已于23年3月建成投产,已经给几十家客户送样检测,涂覆性能受到下游客户的一致认可。目前芳纶涂覆隔膜项目已通过多家电池客户的现场审核,同时在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项 目中取得较好的进展,部分客户实现了小批量订单,新的车间和产线已在施工建设之中。

   受行业新增产能释放影响,氨纶价格持续下跌,公司氨纶业务亏损,新旧动能转化逐步完成,静待氨纶价格底部复苏。2023年氨纶需求有所复苏,但行业产能扩张加速,持续供过于求,氨纶价格维持低位震荡。

   2023年公司氨纶产销量分别增长60.5％、28.6％至6.32、5.16万吨,由于价格下跌,营收同比下滑6.96％至14.89亿元,营收占比下滑4.74pct至37.93％,毛利率下滑3.16pct至-3.00％。2023年公司完成新旧动能转换,差别化粗旦氨纶全线投产,生产效率和综合竞争力持续提升,但产线调试期过长,导致氨纶业务出现亏损,进入1Q24氨纶价格继续下行,公司的试车丝部分库存缓慢消化中,仍处于亏损状态,后续行业新产能投放减少,静待氨纶价格底部复苏。

   未来将继续推进芳纶新产能建设,聚焦高新技术材料主业。根据2023年报,截止2023年末公司芳纶名义产能约为2.6万吨左右,开工率为82.38％,在建产能为2.6万吨。公司未来将聚焦高新技术材料主业,智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、新能源汽车、绿色化工六大新业务全面起势。公司的Ecody?纤维绿色化处理项目于4Q23建成投产,主要在市场推广、产品测试阶段。全球首创的莱特美?智能发光纤维的多个产品已实现市场批量化销售,全球首个纤维锂电池中试生产线建成投产,计划2024年正式投放市场。

   投资分析意见:公司未来将继续扩大芳纶新材料的产能叠加芳纶下游需求放量,芳纶涂覆隔膜中试线已正式投产,同时布局六大增量业务战略逐步清晰,有望推动公司业绩持续增长,但由于氨纶业务的亏损以及芳纶价格的下跌,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为3.45、4.49亿元(原为6.63、9.37亿元),新增2026年归母净利润预测为6.02亿元,对应的EPS为0.40、0.52、0.70元,对应的PE为27X、20X、15X,由于公司后续仍有芳纶新产能在建,同时我们看好下游防护服和军工的需求,芳纶涂布隔膜项目也有望在今年投产,打开新的成长空间,同时氨纶业务底部,因此维持"增持"评级。

   风险提示:1.芳纶、氨纶价格下跌;2.芳纶扩产项目进度低于预期;3.原料价格大幅波动;4.新项目建设进度低于预期。