华光环能(600475):设备略有拖累,看好灵活性改造及氢能业务突破

事件:公司发布2023年报及2024一季报,2023年营业收入约105.13亿元,yoy+18.93％;归母净利润7.41亿元,yoy+1.65％;2024年第一季度营收约29亿元,yoy+31.44％;归母净利润约1.86亿元,yoy-15.61％,业绩表现略低于预期。

   运营:热电运营受益并购,收入显著提升,环保运营保持稳定。2023年公司热电及光伏电站运营收入39.79亿元,yoy+42.72％,主要为徐联热电、南京燃机于2023年5月并表,濮院热电于2023年6月并表。同时自建的宁高燃机项目投运,热电业务收入实现较大幅度增长。环保运营方面,实现营业收6.05亿元,yoy-5.31％,其中垃圾焚烧稳定,收入下降主要由于太湖水质提升,蓝藻产量下降较为明显影响,同时飞灰填满有所减少。

   工程:光伏电站大幅提升,环保工程稳步增长,订单持续增长。2023年公司电站工程收入22.55亿元,yoy+46.80％,主要得益于光伏电站工程大幅提升。市政环保工程与服务收入20.99亿元,yoy+12.37％,主要为污水处理等环境工程增长幅度较大。订单方面,2023年公司签订传统电站工程订单15.01亿元,光伏电站订单17.14亿元,当年完成装机容量558MW;市政环保工程订单总额32亿元,同比增长10％以上。

   装备:环保新能源设备稳步增长,节能高效发电装备下滑明显。环保新能源发电设备收入略有增长,主要得益于余热锅炉持续增长,但毛利率同比下滑近8个百分点。节能高效发电设备收入同比下滑51％,主要受传统中小型火电投建速度及规模下降,循环流化床、煤粉炉等传统锅炉市场需求下降,且部分项目延期交付影响。2023年锅炉装备订单总量21.23亿元,其中环保锅炉(垃圾炉、生物质炉、余热锅炉、燃气锅炉)订单14.42亿元。

   氢能入围中能建供应商名单,火改进入调试运行阶段,新业务有望突破。2023年4月,公司1500Nm3/h碱性电解槽产品正式下线,并具备批量化生产交付能力,2023年11月,公司参加中能建合格供方投标,并入围供应商名单。火改方面,相关技术及产品在公司自有惠联电厂进行试验,项目于2023年4月末完成安装工作,攻克了送粉等问题,目前已经进入调试运行状态。公司已与山西、山东、辽宁等地的意向客户开展深入沟通,惠联项目测试成功将形成示范效应,有利于燃煤机组宽负荷灵活性改造的市场推广。

   投资分析意见:考虑公司设备业务有所下滑及新业务释放进度,我们下调公司2024-25年归母净利润预测为7.75/9.56亿元(此前为9.35/10.74亿元),新增2026年盈利预测为10.32亿元,对应24-26PE分别为12/10/9倍,下调为"增持"评级。

   风险提示:市场开拓不及预期风险;原材料价格波动风险;投资收益波动风险