华发股份(600325):业绩低于预期,融资优势明显

24Q1业绩同比-35％,略低于预期,投资净收益2.7亿元、同比+100％。公司发布2024年一季报,2024Q1公司实现营业收入70.0亿元,同比-41.5％;净利润4.3亿元,同比-45.7％;归母净利润3.5亿元,同比-35.3％;扣非后归母净利润3.4亿元,同比-39.4％;

   基本每股收益0.13元/股,同比-45.8％。2024Q1公司综合毛利率、净利率分别为15.1％、6.2％,同比分别-2.0pct、-0.5pct;期间费率9.5％,同比+3.4pct。此外,公司投资净收益2.7亿元,同比+100.4％;少数股东损益0.8亿元,同比-67.6％;公司结算规模有所下滑,同时利润率回落、期间费率增加,使得公司归母净利润短期有所回落。至2024Q1末,公司预收账款达978.2亿元,同比+6.1％,是2023年营收1.4倍,未来结算项目有保障。

   公司24Q1新开工40.4万方、竣工面积129.1万方,同比分别+163％、+94％。

   24Q1销售额同比-59％、排名升至行业第11,投资聚焦核心城市。公司公告,华发股份2024Q1实现销售金额203.7亿元,同比-59％;销售面积68.5万方,同比-58％;高基数下销售有所下滑,但排名继续提升,24Q1公司销售额全国排名第11位,较2023年全年提升3名,实现逆境弯道超车。销售端持续强势,源于公司优异的项目区域布局及品牌效应。24Q1公司在上海、广州获取2幅地块,拿地面积9.3万方,同比-95％,拿地销售面积比14％。2023年末公司待开发土储434万平,在建1,189万平,公司坚持4+1全国性战略布局,主要布局在核心一二线城市。

   三条红线稳居绿档,融资渠道多元化、股权融资顺利完成。公司公告,截至24Q1末,公司货币资金419.1亿元,同比-24.6％;剔预后资产负债率为64％,净负债率70％,现金短债比1.5倍,稳居三道红线绿档。23年公司向特定对象公开发行A股股票已经完成,发行股份6.35亿股,认购总金额51亿元。2024年至今公司发行超短融、中票及私募债,发行总规模22.1亿元,加权票面利率3.4％,公司具备多渠道融资优势,持续助力公司逆势积极扩张。

   投资分析意见:业绩低于预期,融资优势明显,维持"买入"评级。华发股份国企背景,近来销售实现快速增长,土地储备充足且聚焦核心都市圈;降负债、去杠杆成效显著,跻身绿档企业,未来成长性、安全性兼具。考虑到后续结算节奏将有所放缓、同时市场下行会带来公司利润率及减值承压,我们维持公司24-26年归母净利润预测为20.2、22.2、23.3亿元,现价对应24/25PE为8.9/8.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:房地产政策超预期收紧,销售超预期下滑,项目收购具备不确定性。