大唐发电(601991):电量高增业绩超预期,成本回落释放高业绩弹性

事件:公司发布2024年一季报。1Q24公司实现营业收入307.37亿元,同比上升9.58％,归属于上市公司股东的净利润13.31亿元,同比增长872.26％;基本每股收益为0.0505元/股,同比上升517.44％;归属于上市公司股东的所有者权益为781.78亿元,同比上升6.23％,业绩表现超出我们的预期。

   火电上网电量高增,成本回落业绩大幅增长。1Q24公司实现上网电量598.62亿度,同比上升约12.82％。其中火电方面,煤机上网电量为459.34亿度,同比上升10.69％;燃机上网电量为49.78亿度,同比上升26.94％。一季度全社会用电量2.3万亿度,同比增长9.8％,需求高增带动火电发电量快速上涨。受公司部分水电机组所在区域来水较好影响,1Q24公司水电上网电量为35.19亿度,同比上升9.46％。电价方面,1Q24公司平均上网电价为人民币476.35元/兆瓦时(含税),同比下降约2.73％,我们认为容量电价正式执行强化火电业绩的稳定性,部分地区电力供需趋紧也为上网电价提供一定价格刚性。考虑到火电成本端同比降幅显著,1Q24秦皇岛5500大卡动力末煤1Q24均价达901.74元/吨,同比1Q23的1128.91元/吨下降20％。尤其是公司火电机组主要位于北方地区,较煤矿资源更近,我们判断公司充分受益于燃料成本回落,带动火电业绩强劲反弹。我们判断二季度为煤炭传统淡季,看好煤价回落带动公司火电业绩持续向好。

   新能源发电保持高增,大力投资风光项目。公司大力发展清洁能源板块,2023年末公司在建新能源项目达520万千瓦,在公司总装机容量中,清洁能源的装机量占比提升至37.75％。公司不断推进能源结构优化与绿色转型进程,随着今年在建装机的落地投运以及核准装机量的上升,1Q24公司清洁能源上网电量保持高增速。尤其在1Q24整体风光及日照条件不佳,新能源利用小时数下滑的背景下,风电、光伏上网电量分别为43.19亿度、11.12亿度,同比上升16.50％、54.17％。4月27日公司发布董事会公告,审议通过《关于投资建设汕头南澳勒门Ⅰ海上风电扩建项目等9个新能源项目的议案》,计划投资约57.29亿元开发9个风电及光伏项目。考虑到风电、光伏建设成本仍处于下降通道,公司新能源装机有望持续提速。

   财务费用下降,利率下降减轻公司财务压力。1Q24公司产生财务费用13.6亿元,同比下降10.44％,财务费用率为4.43％。去年公司新增110亿永续债,截至2023年年底公司永续债余额达到462亿元。考虑到2024年2月LPR再次下调25BP,我们认为全年公司财务费用率有进一步下降空间,继续释放公司业绩弹性。

   盈利预测与评级:结合公司一季度业绩,综合考虑1Q24煤价下降幅度超预期、电价降幅较小,我们上调公司2024-2026年归母净利润预测分别为44.69、53.31、65.19亿元(此前预测值分别为32.78、44.92、58.35亿元),当前股价对应2024-2026年PE分别为13、10、9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭价格高波动、电价回落幅度超预期,新能源项目开展不及预期