上声电子(688533):Q1收入稳健增长,归母净利同比高增-年报点评

2023年收入稳健增长,盈利能力大幅改善

   上声电子2023年营收23.3亿元(yoy+31.5％),2023年毛利率为25.5％(yoy+5.2pct),归母净利润1.6亿元(yoy+82.4％),主要系扬声器业务收入增速同比提升12.5pct至33.8％/毛利率提升7.6pct至28.1％。1Q24收入6.0亿元(yoy+32.0％),归母净利润0.6亿元(yoy+95.4％),归母净利润大幅增长主要系毛利率改善以及收到政府补助提升。我们看好公司受益座舱声学配置升级,有望跟随新势力大客户放量节奏释放业绩。我们预计公司24/25/26年收入为30.5/38.0/45.2亿元,归母净利润为2.6/3.4/4.2亿元。

   给予24年23XPE(考虑到公司系纯声学零部件供应商,可比公司多为平台型公司,给予25％估值折价),维持"买入",目标价37.95元。

   2023年回顾:收入稳健增长,毛利率持续修复

   分业务看:1)车载扬声器收入18.5亿元,同比增长33.8％,毛利率28.1％(yoy+7.6pct);(2)车载功放收入3.6亿元,同比增长34.5％,毛利率15.6％(yoy-0.1pct);(3)AVAS收入0.9亿元,同比增长51.0％,毛利率16.3％(yoy+1.87pct)。我们看到公司2023年扬声器毛利率大幅改善,超出我们预期的25％,主要受益于ASP(yoy+13％)提升、原材料成本的快速下降以及海外OEM的价格补偿等;但功放业务毛利率暂无明显提升。23年公司由于汇兑收入减少、信用和资产减值损失增加影响净利润近3000万,最终公司录得净利率6.8％,yoy+1.9pct。

   1Q24＆24展望:1Q24归母净利润高增,关注24年功放业务成长

   1Q24公司收入6.0亿元(yoy+32.0％),毛利率为24.7％,同比+1.3pct,环比-3.2pct,归母净利润0.6亿元(yoy+95.4％)。除此之外,公司1Q24获得政府补助1,944万元贡献较大归母净利润增长。展望2024年,我们看好:(1)随着公司募投产能持续落地以及原材料把控和自动化推进,整体扬声器的市占率和毛利率水平持续提升。(2)理想、华为、蔚来、小米等新势力客户增长和定点有望给公司贡献较好增长,特别是功放业务,我们预计24年功放销量有望达到80万台,同比增长85％。

   目标价37.95元,维持买入评级

   我们看好公司作为座舱声学主要公司,受益智能化的发展实现稳健增长。考虑到行业竞争因素以及功放收入占比提升,我们预计24/25/26E毛利率为25.0/25.1/25.2％,略低于23年的25.5％。我们给予24/25/26E公司EPS1.65/2.12/2.63元,对应2024E目前PE为17.7X。我们给予公司目标价37.95元,维持买入评级。

   风险提示:下游客户销量不及预期,行业竞争导致订单和毛利率不及预期。