金螳螂(002081):新签订单稳定增长,经营逐步向好-年报点评

23年营收/归母净利同比-7.5％/-19.6％,维持"增持"评级

   公司23年实现营收/归母净利/扣非归母净利202/10/8亿元,同比-7.5％/-19.6％/-20.0％,归母净利低于我们的预期(12亿元),主要系毛利率下滑及收入下降抬升费用率所致。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利45.4/2.0/1.7亿元,同比-11％/-26％/-24％。考虑到地产行业缓慢恢复,我们调整公司24-26年归母净利预测为9.7/10.0/10.5亿元(24-25年前值13.1/14.2亿元)。可比公司24年Wind一致预期均值16xPE,考虑到公司作为行业龙头收入、利润规模较大,未来需求恢复阶段业绩弹性或小于可比公司,给予公司24年13xPE,调整目标价至4.73元(前值5.40元),维持"增持"评级。

   23年设计业务较快增长,装饰主业拖累综合毛利率小幅下滑

   分业务,23年公司装饰/幕墙/设计实现营收168.1/17.7/14.6亿元,同比-9.8％/+7.3％/+11.5％,毛利率分别为13.2％/5.8％/39.5％,同比-0.94/-3.11/+1.26pct。分地区,23年公司省内/省外实现营收61.1/140.8亿元,同比-18.3％/-1.8％,毛利率19.3％/12.9％,同比+1.0/-1.6pct。23年综合毛利率14.81％,同比-0.97pct,23Q4/24Q1毛利率13.79％/13.25％,同比-1.97/-1.06pct。

   期间费用率提升拖累归母净利率,经营现金流同比改善

   23年期间费用率同比+0.47pct至8.26％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.70％/2.98％/3.31％/0.27％,同比+0.13/+0.41/-0.05/-0.02pct,财务费用同比-15.2％,主要系利息支出减少821万元叠加汇兑损益增加124万元,其他费用率上升主要系收入下滑而费用短期刚性所致。23年减值支出1.2亿元,占营收比同比-0.77pct至0.61％,23年归母净利率5.07％,同比-0.76pct,24Q1归母净利率4.47％,同比-0.89pct。公司23年经营性现金流净额3.4亿元,同比多流入0.42亿元,收/付现比104％/99％,同比-1.20/-1.92pct。

   23年新签订单同比+6.8％,已连续4个季度保持正增长

   23年公司新签订单236.7亿元,同比+6.8％,公装/住宅/设计新签同比分别+4.9％/+1.8％/+35.5％。23Q1-24Q1单季新签订单分别同比-16.1％/+36.6％/+14.8％/+4.3％/+0.6％,其中24Q1公装/住宅/设计新签52.9/3.5/4.1亿,同比+11.0％/-53.6％/-17.2％,新签订单连续4个季度保持增长,显示公司经营逐步向好。24Q1末公司累计已签约未完工订单221亿元,为23年收入的1.1倍,为收入提供安全垫。

   风险提示:订单增长不及预期;工程回款不及预期。