国泰君安(601211):市场波动拖累重资产业务,投行业务韧性凸显-季报点评

核心观点:

   国泰君安公布2024一季报。2024Q1公司实现营收79.83亿元,同比-14％;归母净利润24.89亿元,同比-18.3％。加权平均ROE1.55％,同比-0.46pct。2024Q1总资产9105.77亿元,同比+1.33％。剔除代理款项后杠杆率为4.62,较去年同期下降0.18。

   投行业务好于同业,信用业务量价承压。(1)经纪业务:行业一季度全市场日均交易额同比+1.9％。公司经纪业务2024Q1手续费净收入14.99亿元,同比-6.76％。(2)投行业务:一二级融资再平衡下2024Q1全市场股权融资额1107亿元(同比-69％),公司投行Q1净收入6.42亿元,同比-2.67％。(3)资管业务:公司Q1资管业务手续费净收入为9.18亿元,同比-13.33％。(4)一季度末市场两融余额15379亿元,同比-4％。公司Q1利息净收入3.50亿元,同比-49.42％,主要是利息支出有所增长,同时利息收入有所下降。

   泛自营业务受市场波动影响。24Q1沪深300涨幅+3.10％(去年同期+4.63％);中证全债+2.34％(去年同期+0.98％),公司24Q1投资收益(含公允)24.15亿元,同比-25.26％,主要是市场波动下交易性金融工具投资收益减少。24Q1,衍生金融资产、衍生金融负债分别同比+297％、+3.7％,公允价值提升显著。其他综合收益(母公司)同比+43％,其他综合收益(合并)下滑主要是海外子公司影响。

   盈利预测与投资建议:公司业务发展均衡,综合实力居前,财富管理业务持续转型,投行、衍生品业务均具看点,我们看好公司作为综合型投行在建设一流投行下的领先优势。预计2024-2025年BVPS为18.75、20.01元/股。结合历史估值中枢0.8x-1.4x,给予公司A股2024年1.2XPB估值,对应合理价值22.50元/股,考虑A股/港股溢价,对应H股合理价值13.62港元/股,均给予"买入"评级。

   风险提示:市场大幅波动,市场遇冷导致成交量下降,政策变动风险等