广州发展(600098):电价下降影响有限,电量气量提升贡献利润-季报点评

核心观点:

   天然气、新能源利润提升,一季度业绩稳健。2024Q1公司实现营业总收入106.94亿元(同比+6.1％),归母净利润4.47亿元(同比+10.7％),一季度广东电价降幅较大,影响煤电收入利润,煤炭价格下降影响煤炭贸易收入,因此收入增幅较低,得益于天然气销售量上升、风光装机规模增加带动天然气及新能源业务利润增加,业绩保持稳健增长。

   煤电优化发电策略,气电、新能源装机投产。煤电:24Q1珠江电厂、中电荔新优化发电策略、发电量同比下降,恒益热电按调度要求发电量增加,煤电发电量同比-2.9％。气电:珠江LNG电厂二期于23年底投产,宝珠能源站2024年1月投产,气电装机提升至2.16GW,24Q1气电发电量同比+113％,旺隆气电项目已获核准并开工(0.92GW)。

   新能源:24Q1新能源装机4.1GW,一季度新增0.1GW,24Q1新能源发电量同比增长47.8％,公司规划十四五末新能源装机达8GW。由于广东电价下降,公司24Q1平均电价同比下降3.61％。

   天然气全产业链覆盖,24Q1燃气销售量同比+17.4％。公司是广州天然气供销唯一主体,2023年广州LNG应急调峰气源站项目正式投入运营,广州高压管线四期工程持续推进,并拓展海外长协气源,2024Q1公司天然气销售量7.8亿立方米(同比+17.4％),其中管道燃气销量同比+23.4％,LNG销量同比+6.6％,下游居民用气价格有望顺价,城燃盈利修复。公司覆盖天然气全产业链,盈利稳定和竞争力进一步增强。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利润分别为21.3、24.6、28.0亿元,按最新收盘价对应PE分别为10.5、9.1、8.0倍。气电、新能源装机投产贡献利润,天然气全产业链覆盖,分红稳定股息率较高。参考同业估值水平,给予公司2024年15倍PE估值,对应9.12元/股合理价值,维持广州发展"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;天然气价格波动;项目建设不及预期等。