三峡水利(600116):来水好转电量提升,综能业务发展迅速-年报点评

核心观点:

   经营利润承压,来水好转。2023年公司实现营业收入112亿元(同比+0.76％),归母净利润5.16亿元(同比+8.28％),2024Q1实现归母净利润0.12亿元(同比扭亏),来水好转后高毛利自发电量提升,但外购电成本增加,购售电业务营业利润同比下降7.5％;综合能源业务实现营业利润0.93亿元(同比+80.4％);22年出售股权导致投资收益较高,23年投资收益同比下降58.8％;23年公允价值变动损益0.31亿元(同比+2.08亿元);资产处置收益0.82亿元、其他收益0.92亿元;

   市场行情影响电解锰利润出现较大亏损。

   来水好转自发电量恢复,需求向好售电量提升。公司自有水电装机74.62万千瓦,2023年发电量25.19亿千瓦时(同比+24.1％),2024Q1发电量2.98亿千瓦时(同比+190％),同时得益于客户用电量增加,2023年售电量140亿千瓦时(同比+3.0％),售电均价0.489元/千瓦时(同比-0.4％)。公司规划十四五末配售电/市场化售电量分别达200/800亿千瓦时,总收入达150亿元,总资产超过320亿元。

   多点开花,综合能源服务业务稳步推进。根据公司财报,(1)提高自有发电能力,涪陵白涛、中机龙桥热电一期、150万吨焦电一体化项目加快建设、黔江区风电项目取得核准;(2)发展综合能源业务,中标本钢板材高压作业区2x135兆瓦余气资源综合利用发电项目BOT总包工程;全年新增服务电动重卡620台、累计服务800台;(3)2023年全年累计签约用户侧储能项目101个、合计容量约380兆瓦时。

   盈利预测与投资建议。预计公司24～26年归母净利润为6.6/7.3/7.8亿元,按最新收盘价对应PE分别为21/19/18倍。来水好转自发电量改善,综合能源服务持续推进。给予公司24年25倍PE估值,对应8.65元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。来水波动;购售电价差缩小;综能服务进展不及预期。