农业银行(601288):单季息差企稳,不良率下降-季报点评

核心观点:

   农业银行发布2024年一季报,24Q1公司营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-1.76％、-3.2％、-1.6％,增速较23年全年增速分别变动-1.8％pct、-1.4pct、-5.5pct,从业绩驱动来看,规模增长和有效税率是主要正贡献,净息差收窄、手续费下滑等因素形成一定拖累。

   亮点:(1)不良率继续下行。24Q1末公司不良率1.32％,较23年末下行1BP,不良率指标继续改善。24Q1末公司拨备覆盖率303.22％,环比基本稳定,风险拨备继续维持在优异水平。(2)单季息差环比企稳。我们测算,24Q1公司净息差1.42％,与23Q4单季净息差环比持平。预计主要得益于资产结构改善(贷款占比环比提高,预计贷款中票据占比压降)和存款利率下调的贡献。(3)核心一级资本充足率上升。

   24Q1末公司核心一级资本充足率11.37％,环比23年末提升0.65pct,预计主要受益于资本新规的贡献。核心一级资本充足率上升有助于提高公司分红的可持续性。

   关注:(1)手续费增速明显负增长。24Q1公司手续费及佣金净收入同比下滑10.8％,对营收增速形成拖累,预计与去年保险、公募降费等政策滞后影响有关。随着高基数效应消退,预计后续手续费降幅有望收窄。(2)利润增速负增长。公司Q1营收、PPOP、利润均负增长,市场可能会对全年利润增速和分红金额能否实现正增长产生担忧。但我们认为,银行让利实体逐步从营收端体现到利润端,可能有助于减轻后续继续让利的压力,并且随着去年后三个季度基数下降,利润增速有可能逐步回升。

   盈利预测与投资建议:虽然公司Q1营收承压,利润下滑,但公司资产质量稳健,拨备充实,息差有企稳迹象,手续费下滑压力有望逐季减少,预计全年业绩能实现正增长。预计24/25年归母净利润增速分别为1.6％/2.0％,EPS分别为0.78/0.79元/股,当前股价对应23/24年PE分别为5.7X/5.6X,对应23/24年PB分别为0.59X/0.55X。给予公司24年PB合理估值0.7X,对应合理价值5.16元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值4.18港币/股,均维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本上升超预期;

   (3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。