亚士创能(603378):控费能力较优,防水业务收入高增

公司2023年实现营业总收入31.10亿元,同比增加0.09％;扣非前/后归母净利润分别盈利6017.56万元/1029.08万元,同比分别减少43.09％/71.37％;基本EPS为0.14元/股,同比减少44.00％;加权平均ROE为3.46％,同比减少2.86pct。

   2024年一季度实现营业总收入2.95亿元,同比下降40.00％;扣非前/后归母净利润分别亏损8173.46万元/8750.31万元,23Q1分别为亏损1596.09万元/1868.77万元,亏损进一步扩大;基本EPS为-0.19元/股;加权平均ROE为-4.81％,同比减少3.87pct。

   23年业绩受计提影响,防水业务开始放量。2023年公司实现营业总收入31.10亿元,同比增加0.09％;扣非前/后归母净利润分别盈利6017.56万元/1029.08万元,同比分别减少43.09％/71.37％,主要是因为公司23年计提信用减值损失2.07亿元,同比增加83％。分产品看,23年公司功能型建筑涂料收入20.96亿元,同比下降4.01％;建筑节能材料收入6.60亿元,同比下降7.14％;防水材料收入2.58亿元,同比大幅增长94.43％;工程施工收入3975.57万元,同比大幅增长119.60％。分渠道看,23年公司经销/直销收入分别为24.54亿元/6.00亿元,分别同比-4.65％/+25.48％。

   价格竞争加剧利润率下行,费用控制良好。2023年公司销售毛利率/净利率分别为30.52％/1.93％,分别同比-1.88pct/-1.47pct。分产品看,功能型建筑涂料毛利率为37.31％,同比+0.10pct;建筑节能材料毛利率为16.69％,同比-2.25pct;防水材料毛利率为2.24％,同比-5.55pct;工程施工毛利率为7.12％,同比+3.14pct;公司主要产品售价同比均有所下滑,工程涂料/家装涂料/保温装饰板/保温材料2023年平均单价同比-11.18％/-5.69％/-12.44％/-14.85％。

   费用率方面,23年期间费用率同比下降3.21pct至22.83％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.35％/4.88％/3.04％/3.57％,分别同比-3.39pct/-0.16pct/-0.12％/+0.46pct;销售费用率下降主要由于人员减少;财务费用同比增加14.86％,主要是基建项目转固后贷款利息费用化。

   24Q1业绩承压,防水新业务延续增长态势。2024Q1公司实现营业总收入2.95亿元,同比下降40.00％;扣非前/后归母净利润分别亏损8173.46万元/8750.31万元;营业收入显著减少主要是受大环境影响,公司项目开工及建设进度放缓;净利润受到公司营业收入下降和产品毛利率的下降影响,同向下行。分产品看,24Q1公司功能型建筑涂料/建筑节能材料/防水材料/工程施工收入分别同比-51.76％/-26.47％/+10.53％/-74.39％,仅防水材料维持正增长。2024Q1,公司销售毛利率/净利率分别为19.80％/-27.72％,分别同比-15.22pct/-24.47pct。从产品售价看,24Q1工程涂料/家装涂料/保温装饰板/保温材料平均单价同比-23.25％/-9.90％/-14.18％/-10.50％。从费用端来看,24Q1期间费用率同比大幅增加17.80pct至54.77％,主要受营收大幅减少影响。

   建涂行业整合洗牌,公司品牌力与竞争力仍在。行业层面,大建涂大市场,国内集中度较低,当前行业格局面临整合洗牌,未来有品牌价值和服务能力的龙头市占率有望提升。公司层面,亚士具备涂保防一体化的产品供应和服务体系,经销商渠道覆盖全国44条省区业务线,并与近50家国央企合作,案例工程丰富。考虑到计提减值风险延续,大建涂行业价格竞争激烈,我们下调盈利预测,预计公司2024-2025年EPS分别为0.31元、0.38元,对应PE分别为18.5x、15.4x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:地产与基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、防水业务开拓不及预期、应收账款计提减值风险