申能股份(600642):燃煤成本下行修复盈利,自建+并购加速转型-2023年报及24年一季报点评

申能股份发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现归母净利润34.59亿元,同比+219.52％;1Q24实现归母净利润11.59亿元,同比+57.96％。

   营收稳步增长,业绩如期修复。申能股份发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入291.42亿元,同比+3.36％;归母净利润34.59亿元,同比+219.52％。1Q24实现营业收入80.71亿元,同比+10.87％;归母净利润11.59亿元,同比+57.96％。2023年公司拟每10股派发现金红利4元,分红比例56.60％,现金分红金额19.58亿元。

   燃煤成本下行,火电利润增长显著。2023年,公司完成发电量551.11亿千瓦时,同比+2.6％;上网电价0.523元/千瓦时,同比+0.012元/千瓦时。受市内发电结构影响,2023年公司煤电发电量402.01亿千瓦时,同比-1.7％。公司火电厂主要分布于沿海地区,随着煤价下行,燃煤成本同比-17.52％,带动煤电业务毛利率同比+10.64pct至10.68％。1Q24上海市用电需求旺盛,用电量增长9.21％,公司完成发电量155.42亿千瓦时,同比+15.9％;上网电价0.515元/千瓦时,同比-0.008元/千瓦时。其中,煤电发电量113.16亿千瓦时,同比+10.0％。

   自建+外购并举,新能源转型加速。2023年公司风电/光伏(含分布式发电)发电量分别为52.57/24.77亿千瓦时,同比增长1.88％/17.56％。2023年12月,公司受让山西京能64％股权,涉及岢岚县100MW林光互补项目;2024年1月,公司受让宣城永耀100％股权,涉及洪林二期60MW光伏发电项目。

   截至2023年末,公司风电装机238.66万千瓦,光伏装机213.06万千瓦,分布式供电装机60.44万千瓦。公司"十四五"期间规划新增非水可再生能源装机8-10GW,有望通过自建和外购并举的战略,不断加大新能源项目开发力度。

   盈利水平提升,投资收益支撑业绩。2023年,公司毛利率为18.46％,同比+6.5pct;净利率为14.31％,同比+10.58pct,盈利能力显著提升。公司实现投资收益15.67亿元,同比+476.2％,其中对联合营企业投资收益6.53亿元,为业绩增长提供有力支撑。

   盈利预测与估值。公司为上海电力龙头,有望受益当地用电需求高增;煤电机组技术先进,供电煤耗低于行业平均,随着煤价下行盈利能力充分修复;

   自建外购并举,新能源业务提供持续增长动能;投资盈利能力稳定,提供业绩支撑。预计公司2024-2026年归母净利润为39.38、43.22、47.75亿元,同比增长13.9％、9.7％、10％;当前股价对应PE分别为10.1x、9.2x、8.4x,维持"增持"评级。

   风险提示:煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。