味知香(605089):短期压力较大、期待后续恢复-公司季报点评

24Q1收入、利润均有承压。23公司收入7.99亿元,同比+0.1％,归母净利润1.35亿元,同比-5.42％,扣非后归母净利润1.31亿元,同比+2.07％,经营性现金流量净额1.72亿元,同比+9.5％。23年拟每股派发现金红利0.7元(含税)。24Q1公司收入1.66亿元,同比-17.92％,归母净利润0.19亿元,同比-46.94％,扣非后归母净利润0.19亿元,同比-46.36％。

   24Q1毛利率下降、费用率提升。23年公司毛利率26.38％,同比+2.3pct,主要系原料价格下降所致;销售费用率5.01％,同比+1.16pct,主要系人员及营销活动投入增加所致;管理费用率5.85％,同比+1.52pct,主要系人员增加,新厂投入使用分摊费用增加所致;财务费用率-2.79％,同比-0.72pct,主要系利息收入增加所致;扣非后归母净利率16.41％,同比+0.32pct。24Q1毛利率25％,同比-1.21pct;销售费用率6％,同比+1.69pct;管理费用率8.09％,同比+2.98pct;财务费用率-2.14％,同比-0.74pct;扣非后归母净利率11.23％,同比-5.96pct。

   24Q1其他类收入同比+27.76％。23年收入/23收入增速/24Q1收入增速分别为:肉禽类5.3亿元/+0.57％/-21.36％、水产类2.1亿元/-2.65％/-20.23％、其他类0.47亿元/+5.62％/+27.76％。

   24Q1门店数、批发客户稳健增加。23年核心的华东区域收入7.45亿元,同比-0.49％,除西南(收入0.13亿元,同比+75.99％)外,其他区域均有承压。

   各渠道23年收入/23年收入增速/24Q1收入增速分别为:加盟店4.28亿元/+0.65％/-16.12％、经销店0.97亿元/-23.16％/-20.37％、批发2.13亿元/-1.5％/-24.89％、直销及其他0.14亿元/+25.58％/-19.02％、商超0.33亿元/-/+25.04％。23年/24Q1加盟店净增加132/-7家、经销店净增加51/15家、商超客户净增加46/4家、批发客户净增加98/12家,23年一季度末加盟店、经销店、商超客户、批发客户数分别为1816、743、87、547家。

   多举措优化、拓展渠道。24年针对零售渠道,以华东为重心,由一、二线城市向三四线城市及乡镇进行下沉;针对批发渠道,实行"1+N"模式,通过与大经销商合作,开发大客户,以点带面实现资源开发;针对商超等渠道,也将同步发力。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为0.74/0.84/0.89元,可比公司24年PE在16-44倍,考虑到预制菜行业属于快速发展期,行业发展空间较大,给予一定估值溢价,给予公司24年40-45倍PE,对应合理价值区间29.6-33.3元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。