鸣志电器(603728):业绩短期承压,静待下游修复及灵巧手相关业务放量-年报点评报告

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。

   2023年业绩承压,生产基地搬迁和越南工厂未达产等因素短期影响利润。公司2023年实现营业收入25.43亿元,同比下降14.09％;实现归母净利润1.40亿元,同比下降43.20％;扣非后归母净利润1.26亿元,同比下降46.25％。2023年下半年境外市场趋向去库存阶段,受此影响公司收入出现下滑。同时由于2023年公司生产基地搬迁和越南生产基地新建项目设计产能未达产,以及营业收入同比下降的影响,公司利润出现较大幅度下滑。我们认为公司当前受产能搬迁与库存周期影响较大,随着全球经济复苏与产能逐渐落地,公司有望进入快速增长区间。

   2024Q1收入略有下滑,归母净利润大幅下滑主要系减值影响,公司经营并未发生重大变化。2024Q1公司实现营业收入6.08亿元,同比下降6.34％;实现归母净利润0.06亿元,同比下降80.03％。归母净利润大幅下滑主要受减值扩大影响,公司2024Q1资产减值损失为1,972.50万元,信用减值损失为98.74万元,分别较上年同期增加了2,058.53万元、803.87万元,对净利润造成较大影响。排除减值因素,公司经营层面并未发生重大变化,2024Q1单季度毛利率为38.08％,同比基本持平。

   业绩短期调整不改长期增长逻辑,静待下游修复及灵巧手相关业务放量。公司是全球先进的电机及驱动系统制造商,在步进电机、无刷电机、空心杯电机等领域实现了深入步局。2024年2月,公司发布公告,拟向越南全资子公司鸣志工业(越南)追加不超过6,514万美元的投资,有望进一步优化国内外产能结构配置,实现产业链延续,更好地配套海外客户。我们认为,公司全球化部署较为领先,有望在全球经济复苏进程中受益,同时公司微特电机产品矩阵完善,灵巧手相关产品受益于人形机器人放量值得期待。

   盈利预测与投资建议。由于公司下游复苏不及预期,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业收入30.82/38.43/44.70亿元,实现归母净利润2.53/3.76/5.03亿元,当前市值对应PE为96.5/65.0/48.6X。长期看公司有望充分享受龙头估值溢价,维持"买入"评级。

   风险提示:制造业扩产不及预期风险;行业竞争加剧风险;机器人国产化不及预期风险。