华岭股份(430139):国内领先IC测试服务商,产能增长驱动市占率提升-深度报告

国内领先的独立第三方IC测试服务商,专注于晶圆测试和芯片成品测试。公司产品定位中高端,晶圆测试和成品测试的比例分布约为6:4,测试能力覆盖CPU、MCU、CIS、MEMS、FPGA、存储器芯片、通信芯片、射频芯片、信息安全芯片、人工智能芯片等领域,服务产品的工艺覆盖7nm-28nm先进制程,整体技术达到国内领先水平。截至2023年,公司营业收入增速14.52％,毛利率51.12％,均显著高于境内第三方IC测试上市企业,定位高端测试领域需求,受消费电子需求下行影响较小。公司无控股股东和实际控制人,背靠第一大股东上市公司复旦微电,已制定股权激励计划,高管及核心员工利益与公司深度绑定。

   检测环节对于半导体产线良率至关重要,第三方IC测试服务大势所趋。

   第三方IC测试服务商专注于测试领域,不涉及半导体制造其他环节,能有效规避利益冲突、覆盖不同客户高标准测试需求以及提升成本效益。

   中国大陆第三方IC测试行业起步较晚,CR3不足4％,未来市场份额有望向头部聚集。相比之下,台湾地区的CR3为30％,受益于全球市场需求提升、产业链加速向国内转移以及第三方IC测试认可度的持续提升,中国大陆第三方IC测试行业的CR3有望进一步提升,市场份额向头部聚集。

   公司竞争优势显著:(1)拥有深厚的技术研发实力,发明专利和软件著作权数量高于可比公司。重视研发投入,近五年研发费用率高于可比公司。截至2023年,公司累计获得75项授权发明专利和209项著作权,数量高于其他境内第三方IC测试上市企业。(2)聚焦集成电路测试领域高端需求,客户粘性较强。第三方IC测试服务厂商需经历客户严格的认证流程,才能建立长期合作关系。之后由于较高的转换成本,客户倾向于维持现有供应商。公司与下游多家知名企业,包括复旦微电、晶晨股份、瑞芯微、中芯国际和长电科技建立紧密合作,构成了公司的先发优势和竞争壁垒。(3)募投项目突破产能瓶颈,有望驱动市占率提升。

   募投项目包括建设先进的5nm-28nm制程的12英寸晶圆测试线以及特色封装技术的研发平台,公司能够快速响应客户规模化测试需求。截至2023年,测试产能143.33万机时,预计2024年6月达产后测试产能在此基础上增加25.03％,有望进一步驱动市占率提升。

   投资建议:首次覆盖,给予"增持"评级。预计公司2024-2025年每股收益分别为0.30元和0.36元,对应估值分别为34倍和28倍。公司拥有深厚的技术研发实力,聚焦高端需求,客户粘性较强,募投项目突破产能瓶颈,有望驱动市占率提升。给予公司"增持"评级。

   风险提示。进口设备依赖的风险、集成电路测试行业竞争加剧的风险、产能过剩及毛利率下降的风险。