老百姓(603883):毛利率快速提升,收入阶段性放缓-2023及2024Q1业绩点评

投资要点:

   维持增持评级。2023年收入224.37亿元(+11.21％),扣非归母净利润8.44亿元(+14.68％)。2024Q1收入55.39亿元(+1.81％),扣非归母净利润3.11亿元(+10.35％),基本符合预期。维持2024-2025年EPS预测1.91/2.31元,新增2026年EPS预测2.79元,参考可比公司估值,考虑内部改革成效较好,给予2024年PE21X,上调目标价至40.11元,维持增持评级。

   毛利率提升明显,彰显改革效果。2023起,公司通过火炬计划提升毛利率,达到较好的效果,在统筹收入占比提升的情况下,2023/2024Q1零售毛利率分别同比+1.13/+2.2pct,改革成效较好,未来仍有进一步提升空间。

   2024Q1收入增速阶段性放缓。主要为:①高基数下老店增速放缓;②自建数量符合预期,但收入贡献有限;考虑一级市场估值较高,并购阶段性放缓,2023/2024Q1新增并购331/6家,对比益丰559/166家,大参林750/68家,体量偏小,对当期收入贡献较少;③考虑内部经营效率的提升及老店增速的提升,2023年以来关闭较多盈利能力不佳的老店,对收入增速亦有影响,预计2024年关店可控;④部分传统批发业务由于毛利率较低,公司主动控速,导致批发业务收入持平,但加盟业务预计仍有较好表现。

   保持较快开店速度,门诊统筹有望贡献增量。2023年开店3388家,自建/并购/加盟分别1471/331/1586家,2024Q1开店642家,开店速度较快,截至2024Q1门店总数14109家。可互可刷统筹门店数量达3338家,占直营店30.67％,预计有望持续为公司带来增量。

   风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期。