北京利尔(002392):业绩有效修复,全产业链优势凸显-23年报及24Q1季报点评

事件:公司发布23年报及24Q1季报,23年实现营收56.49亿元,同比+19.69％,归母3.90亿元,同比+52.15％;其中Q4单季度实现营收15.61亿元,同比+57.52％,归母0.93亿元,上年同期-0.32亿元。24Q1实现营收14.93亿元,同比+21.04％,归母0.82亿元,同比+5.55％。

   点评:超额完成23年经营目标,耐火材料销量显著增长,或进一步提升市场份额。22年报中,公司23年经营目标为实现营收51.91亿元,归母2.82亿元,实际分别超额完成8.82％和38.30％,并在24Q1延续高质量增长。

   从产品销量来看,公司23年销售耐火材料80.19万吨,同比+14.83％。23年耐材行业整体平稳,销售价格受下游钢材价格影响继续下探,行业竞争仍激烈,因此我们预计公司在全产业链优势下,市场份额或进一步提升。

   稳步推进向"钢铁行业综合性集成供应商"的转变。公司23年耐火材料整体承包/耐火材料直销分别实现37.17/5.10亿元,同比+16.95％/-13.45％,公司首创的"整体承包"模式已在国内钢铁行业具有极高渗透率,有利于提高客户粘性,体现出"护城河"属性。其他直销业务实现营收14.22亿元,同比+49.36％,收入占比同比+5pct至25.17％,公司目前已实现高端不锈钢用关键耐火材料领域的技术领先,并得到了太钢、青拓等客户的高度认可,同时积累了丰富的钼合金类产品技术与生产经验,将持续丰富产品结构。

   降本增效下盈利能力有所提升,费用率较平稳。23年公司毛利率/净利率为18.37％/7.03％,同比+1.27/+1.50pct,其中内部降本增效及原材料价格降低,耐火材料毛利率同比+2.87pct;此外,24Q1公司毛利率/净利率为15.78％/5.63％,同比-4.03/-0.52pct。费用率方面,23年销售/管理/研发/财务费用率为1.63％/3.50％/3.64％/0.02％,整体同比-1.04pct;24Q1销售/管理/研发/财务费用率为2.07％/2.85％/4.27％/0.03％。

   继续推进"全产业链"完善工作,24年经营目标稳健。公司24年将继续加大对原料板块的投资,计划新增复合熔融材料、锆制原料等产线,扩充高端原料类产品线,优化产品结构,提高高附加值产品的比例。24年经营目标为:力争全年实现营业收入62.14亿元,实现净利润4.29亿元。

   投资建议:我们预计24-26年公司实现归母净利润4.41/5.02/5.75亿元,对应EPS0.37/0.42/0.48元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:下游复苏不及预期、原材料价格大幅波动、应收账款坏账风险