恒源煤电(600971):现金多、资产质量高,现金奶牛属性突出-2024年一季度点评报告

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   2024年4月26日,恒源煤电发布2024年一季报:2024年第一季度,公司实现营业收入20.5亿元,同比-8.3％,实现归属于上市公司股东净利润4.3亿元,同比-29.1％,实现扣非后归母净利润4.3亿元,同比-27.6％。

   投资要点:

   煤炭业务:提价降本,盈利环比增长可观。2024年一季度,公司商品煤产量为194.9万吨,环比+4％,同比+12％,商品煤销量为191.7万吨,环比+3％,同比-3％;吨煤售价实现1017元/吨,环比+12％,同比-5％,吨煤综合成本为561元/吨,环比-1％,同比-3％,吨煤综合毛利为456元/吨,环比+35％,同比-7％,煤炭业务毛利实现8.7亿元,环比+38％,同比-10.0％。

   公司煤炭品种齐全,长协基本全覆盖,售价波动稳定。公司系安徽省煤炭国企,控股股东为安徽省皖北煤电集团(持股54.95％,截至2024年3月底),旗下动力煤、喷吹精煤、炼焦配煤等产品种类齐全,下属五座矿井,合计产能1095万吨,截至2023年底,可采储量5.6亿吨。价格机制方面,主要执行长协价格,价格波动较稳定,其中动力煤定价按照全国动力煤中长协价格定价机制,原则是每月调整,精煤参照周边煤企及市场价格确定长协价格,季度调整。

   煤炭产能或具备增长空间。据公司相关信息,控股股东安徽省皖北煤电集团煤矿资源丰富,其中包括麻地梁(1000万吨/年)、招贤矿(240万吨/年),此前集团对煤矿资产注入上市公司有相关承诺,未来公司煤炭产能或存增长可能。

   电力装机增长明显。截至2024年1月,公司拥有三座资源综合利用电厂,总装机容量66MW;钱营孜发电有限公司目前有两台350MW机组;宿州热电有限公司装机容量为两台350MW机组,公司持有21％股权。未来仍具增长:1)正在建设的钱营孜二期项目,装机容量1000MW,建成后钱营孜公司总装机容量达到1700MW(公司持有50％股权),预计2024年底建成;2)皖恒新能源公司,目前正在建设300MW风电项目,公司持有46％股权,预计2025年建成。

   现金奶牛属性突出。1)公司盈利能力强,账上现金多,2023年公司加权净资产收益率16.7％,货币资金74.6亿元(截至2024年3月);2)负债端良好,债务压力小,当前公司资产负债率仅为38.8％(截至2024年3月),2023年财务费用仅为0.33亿元,占营收的0.43％;3)高分红高股息,2023年分红总额10.2亿元,分红比率50.1％,折合每股0.85元(含税),对应股息率6.6％(4月29日收盘价)。

   盈利预测和投资评级:我们预测公司2024-2026年营业收入分别为75.6/78.2/80.2亿元,同比-3％/+3％/+3％,归属于母公司的净利润分别为19.7/20.9/21.7亿元,同比增长-3％/+6％/+3％,折合EPS分别是1.64/1.74/1.80元/股,当前股价对应PE分别为8/7/7倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小,集团煤炭资产存在注入可能,内生增长潜力大,钱营孜电厂二期投产在即,将成为业绩又一增长点,公司现金奶牛属性突出,账上现金多,债务压力小,分红比例高,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;集团煤矿注入不确定风险;火电厂投产不及预期;政策调控力度超预期风险。