佳禾智能(300793):收入稳健利润承压,期待AR+骨传导成长空间

事件:公司发布2023年年报及2024Q1季报,2023年实现营收23.77亿元,同比+9.44％,实现归母净利润1.33亿元,同比-23.58％,扣非净利润1.11亿元,同比-30.82％,毛利率18.18％,同比+1.20pcts。2024Q1公司实现营收4.47亿元,同比-6.54％,实现归母净利润0.15亿元,同比-54.44％,扣非净利润0.11亿元,同比-51.88％,毛利率17.16％,同比-0.36pcts。

   收入稳健利润承压:2023年公司收入虽有增长,但整体利润承压,主因:1)松山湖运营中心、江西产业园投入使用,销售、管理费用增加。2)美元兑人民币汇率高位稳定无额外汇兑收益。3)部分存货、应收账款发生信用减值。2024Q1业绩结果与造成原因也与2023年全年情况类似。

   可穿戴产品未来存在较大成长空间:公司作为电声行业头部企业,耳机产品出货量维持在较高水平,2023年耳机产品收入占比78.41％,同比2022年增加了19,065.35万元;2023年音箱产品收入占比17.54％;公司积极布局智能手表、智能眼镜等智能穿戴产品,拓宽自身产品矩阵,2023年智能穿戴系列产品收入占比3.43％。随着公司在新领域布局的深入,智能穿戴系列产品占收入的比例有所上升。在XR领域,公司为影目科技生产的消费级AR眼镜"INMOGO"已于2023年9月上市销售;在骨传导领域,公司相关产品专利已有60多项,在国内较早生产相关产品。未来AI浪潮来临,AI+智能硬件有望带来充分的想象空间。

   投资建议:公司收入稳健利润承压,未来在可穿戴市场具有较大的想象空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.75/2.07/2.44亿元,EPS为0.52/0.61/0.72元/股,对应PE为25.68/21.73/18.41倍,维持"增持"评级。

   风险提示:消费电子需求复苏不及预期;AR产业化进程不及预期;AI硬件需求不及预期。