绿的谐波(688017):业绩短期承压,人形机器人打开成长空间-公司点评报告

事件:公司发布23年报及24年一季报,23年实现营收3.56亿元,同比-20.1％;实现归母净利润0.84亿元,同比-45.81％。单季度来看,23Q4实现营收1.02亿元,同比+0.86％,环比+23.91％;实现归母净利润0.12亿元,同比-57.31％,环比-46.68％。24Q1实现营收0.82亿元,同比-7.45％,环比-19.8％;实现归母净利润0.2亿元,同比-18.39％,环比+72.58％。

   下游需求低迷背景下,公司营收承压。23年全球宏观经济复苏疲软,国内3C、半导体等行业需求低迷,使公司下游工业机器人等行业需求承压,23年公司实现营收3.56亿元,同比-20.1％,其中机电一体化产品表现亮眼,23年营收同比+30.78％至0.34亿元。

   费用率有所增长主因海外布局+主业研发推进,为未来发展奠定基础。公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06％/6.18％/13.59％/-6.49％,同比变化+1.74pct/+0.94pct/+3.3pct/-1.83pct,其中销售费用率增长主因公司积极推进国际化发展战略,在主要国家/地区设立营销网点,参加海外销售展览扩大品牌知名度;研发费用率提升主因公司持续推进新品研发,持续迭代谐波减速器产品并研发新一代机电、电液一体化产品,报告期内开发出系列化超长寿命、超轻超小型谐波减速器,精度保持寿命国内领先,并兼具大承载、高效率、抗冲击性强等优势。

   机器人产业趋势明晰,公司作为核心零部件供应商将充分受益。长期看,制造业自动化升级、全球人口结构变化等因素驱动下,机器人行业发展空间广阔。公司是国内谐波减速器领先企业,在产品性能、产能布局、客户开拓等方面均居于国内领先地位,在人形机器人产业化提速的背景下有望充分受益。

   投资建议:我们预计公司24-26年分别实现归母净利润1.24/1.78/2.48亿元,对应PE分别为162/113/81倍。公司是国内谐波减速器领军企业,在技术积淀、产能布局、客户进展等方面均居于领先地位,有望充分受益于人形机器人产业趋势,成长空间广阔。首次覆盖,予以"推荐"评级。

   风险提示:下游需求波动风险,竞争格局恶化风险,人形机器人产业进程不及预期