华东医药(000963):业绩稳健符合预期,创新药+医美新品步入收获期-24Q1季报点评报告

业绩概览:利润符合预期稳健兑现,24Q1扣非归母净利同增11％

   24Q1:收入/归母净利/扣非归母104.1/8.6/8.4亿,同增3％/14％/11％。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益,扣非归母净利9.28亿元,同增22％。

   23Q4:收入/归母净利/扣非归母102/6.5/5.8亿,同增4％/26％/13％。

   盈利能力:盈利能力较稳定;降本增效,销售费用率预计保持下行趋势

   24Q1:毛利率32％(同比-0.8pp,环比-2pp),净利率8.3％(同比+0.7pp,环比+2pp)。管理费用3.35亿,研发费用2.82亿,销售/管理/研发/财务费用率为15.1％/3.2％/2.7％/0.1％,同比-1pp/持平/+0.1pp/-0.2pp。24Q1其他收益同增2373万元,主要系政府补助增加。此外,公司对销售费用投放进行精细化管控,制定严格预算和考核标准,预计今明年销售费用率保持下行趋势。

   24Q1收入拆分:国内医美(少女针为主)2.6亿,环比增速13％

   ①医药工业:稳固院内市场+拓展院外市场并举,全年保持稳健增长。24Q1中美华东收入34亿(含CSO),同增10.5％;归母净利7.5亿,同增12％。

   ②工业微生物:完善动保布局+国际化推进,增长态势良好。24Q1收入同增23％,未来积极拓展海外市场+国内动保业务。

   ③医药商业:高基数下同比略降,预计Q2恢复正增。24Q1收入67亿(同比-2％),净利润1.1亿(同比+1.5％)

   ④医美:收入6.3亿(剔除内部抵消,同比+25％)

   1)Sinclair(海外医美):宏观环境扰动,24Q1收入约2.7亿人民币(同比-4.4％),预计Q2增速逐渐回暖。

   2)欣可丽美学(国内医美,主要为少女针):环比提升,收入2.6亿(同比+23％,环比+13％),23Q1/23Q2/23Q3/23Q4收入分别为2.1/3.1/3.1/2.3亿。23年少女针官方合作医院数量超600家(22年超500家),培训认证医生数量超1100人。此外,公司将继续对射频治疗仪芮艾瑅Reaction?(23年6月在国内重新上市,主打精细部位抗衰+紧致)和酷雪GlacialSpa?(肤色管理仪)进行市场推广,打造"一站式"面部年轻化塑美方案。

   预计24-26年多款医美产品有望上市,步入收获期。

   公司全球已拥有"无创+微创"医美领域高端已上市及在研产品38款,市场推广团队近300人。从当前核心相关产品进度来看:

   1)MaiLi高端玻尿酸:Extreme在中国III类械注册申请获受理;Precise于23年12月完成临床试验首例受试者入组,招募中;2)伊妍仕M型:23年3月完成中国临床试验全部受试者入组,随访中。3)能量源仪器:V20和V30(用于改善皱纹等)、面部皮肤管理仪器PréimeDermaFacial有望于24H2获批上市,GlacialRx(F1用于祛除皮肤的良性色素性病变等)有序推进;4)肉毒素:23年公司引进两款肉毒素,其中ATGC-110的上市申请已获韩国食品药品安全部(MFDS)受理;重组肉毒YY001在国内完成Ⅲ期临床受试者入组。5)聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂Lanluma?V型及X型于22年12月获得海南省药品监督管理局批复,同意其在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区使用,并于23年2月在乐城华韩海南完成国内首例治疗。

   盈利预测与估值

   公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块,随着少女针放量和其他医美产品陆续获批,医美将贡献重要业绩增量;从公司创新药BD的全球合作网络和国际化医美销售平台角度看,公司亦有望朝着国际化品牌药企方向迈进。预计24-26年归母净利34.0/39.8/46.0亿元,同增19.9％/16.9％/15.6％,对应PE16.99/14.54/12.58X,维持"买入"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧的风险、新品研发及推广不及预期的风险、政策变化的风险等