登康口腔(001328):毛利率提升明显,经营表现符合预期-2023年及2024Q1业绩点评报告

登康口腔披露2023年及2024年Q1业绩:

   2023年公司实现营收13.76亿元,同比+4.76％;实现归母净利润1.41亿元,同比+4.97％;扣非后归母净利润1.06亿元,同比+1.56％。其中2023年Q4单季实现收入3.65亿元,同比+8.16％;实现归母净利润0.34亿元,同比+16.82％。2024年Q1公司实现营收3.61亿元,同比+5.22％;实现归母净利润0.37亿元,同比+15.60％,扣非后归母净利润0.28亿元,同比-0.38％。

   份额稳步提升,电商表现亮眼

   根据尼尔森数据,2023年我国牙膏市场整体销售规模298.94亿元,同比-4.56％,主要为线下牙膏市场规模萎缩导致。线上牙膏市场销售规模为80.04亿元,同比+4.85％。2023年我国牙刷市场销售规模88.57亿元,同比-2.60％,其中线下牙刷市场规模71.62亿元,降幅收窄。线上牙刷市场规模同比+1.33％。2023年公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品分别实现销售收入10.74/1.55/0.73/0.32/0.12/0.28亿元,同比+2.00％/+14.75％/+0.62％/+20.79％/+129.48％/+47.59％,在行业整体增长乏力背景下公司业务逆势稳增,推动"冷酸灵"品牌在抗敏感细分领域的线下零售市场份额升至64.10％,同比+2.35pct,占据领导地位。登康牙膏产品在线下零售市场份额达8.04％,位居行业第4名,本土第2名。"冷酸灵"牙刷为2023年线下零售市场前十品牌中销售额同比增长最多的品牌,增速为+7.47％,线下市场零售额份额占比提升至5.29％,位居行业第4、本土品牌第3。

   分渠道看,2023年公司经销/直供/电商模式分别实现营业收入9.95/0.54/3.16亿元,分别同比+2.09％/+0.05％/+14.47％。公司线上渠道全面开启提质增效高质量发展模式,中心电商盈利能力持续增强,兴趣电商自营占比不断提升,帮助公司电商渠道实现远超行业的增速水平。同时公司大力拓展新兴渠道、新零售渠道和电商业务,并持续深耕线下分销,优化精耕KA渠道,助力公司收入实现可持续增长。

   产品结构持续优化,助推毛利率提升显著

   毛利率:2023年公司毛利率为44.11％,同比+3.60pct。具体分产品看,2023年公司成人牙膏/成人牙刷毛利率分别为44.99％/33.97％,同比+3.95/3.56pct。公司产品结构优化升级效果优异,优势品类成人牙膏、牙刷毛利率均有明显提升。分渠道看,公司经销/电商渠道毛利率分别为42.46％/45.92％,分别同比+1.41/10.42pct,电商渠道结构优化及提质增效推动线上毛利率提升明显。分季度看,2023年Q4公司毛利率为43.89％,同比+6.04pct,环比-2.99pct。2024年Q1公司毛利率为48.43％,同比+7.17pct,环比+4.54pct。公司产品结构持续优化升级,2024年Q1毛利率进一步提升。

   费用率＆净利率:2023年公司净利率为10.27％,同比+0.02pct。期间费用率方面,2023年公司销售费用率/管理+研发费用率/财务费用率分别为28.08％/7.97％/-1.23％,分别同比+4.07/+0.78/-0.49pct。销售费用率提升较多,主要原因为公司持续深化品牌建设提升品牌影响力。例如公司全域整合营销持续发力,CNY营销全网曝光超过100亿次,运用代言人势能,最大化实现国民品牌曝光。2023年Q4公司单季净利率为9.23％,同比+0.68pct,环比-2.88pct。2024年Q1公司单季净利率为10.35％,同比+0.93pct,环比+1.12pct。盈利能力有所提升。

   现金流＆运营效率:2023年公司实现经营现金流净额1.51亿元,同比+80.55％。2024年Q1公司实现经营现金流净额4811.66万元,同比+1228.21％,主要受公司销售商品、提供劳务收到的现金和利息收入增加且购买定期存款减少所致。经营效率方面,2023年公司应收账款周转天数同比+0.30天至9.68天,存货周转天数同比+6.93天至90.42天。2024年Q1公司应收账款周转天数同比-1.15天至9.35天,存货周转天数同比+5.72天至97.74天。

   盈利预测与估值

   公司为抗敏牙膏领域绝对龙头,后续通过产品持续高端化升级及多元化品类布局,渠道端进一步完善下沉市场布局并切入抖音等势能强劲线上平台,后续增长潜力充足。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.84/17.53/20.51亿元,同比增长7.85％/18.18％/16.98％;归母净利润1.55/1.85/2.19亿元,同比增长9.87％/19.11％/18.42％,对应当前市值公司PE分别为26/22/19X,维持"增持"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本大幅波动、销量及价格提升不及预期、募投项目进展不及预期。