飞科电器(603868):收入增速承压,费用率显著提升-季报点评

事件:2024Q1公司实现营业收入11.74亿元,同比-14.52％,归母净利润1.8亿元,同比-43.78％。公司收入端增速承压,分品牌看,我们预计24Q1延续23年的趋势,子品牌博锐增速较快,飞科品牌增速有所下降。2024Q1公司毛利率为57.1％,同比+1.02pct,净利率为15.33％,同比-7.98pct。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.61％、3.65％、1.55％、-0.23％,同比+8.85、+1.11、-0.14、-0.14pct。销售费用率显著提升。由于公司持续强化的节假日情感营销策略,加大内容营销投入,满足消费者在"情人节"、"5.20"、"父亲节"、"七夕"等情感节假日的情感诉求,通过产品传递情感并融入品牌文化,因此我们预计销售费用率的提升可能是由于推广费用提升所致。资产负债表端,公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为21.18亿元,同比1.93％,存货为3.75亿元,同比-13.12％,应收票据和账款合计为2.1亿元,同比-7.79％。周转端,公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为75.77、17.34和66.21天,同比-5.11、+0.79和+2.19天。现金流端,2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为2.38亿元,同比-58.85％,其中销售商品及提供劳务现金流入13.14亿元,同比-16.24％。

   投资建议:收入端,核心品类个护电器实现稳步增长;利润端,公司产品结构显著提升;分品牌看,博锐增速较好贡献收入增长。分红方面,公司后续也将保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司剃须刀和电吹风的新品类落地,收入业绩有望进一步提升。根据公司的一季报,我们适当下调了收入增速并上调了销售费用率,预计24-26年归母净利润分别为10.2/11.3/12.7亿元(前值11.5/12.8/14.4亿元),对应动态PE为19.9x/17.9x/16x,维持"买入"评级。

   风险提示:产品结构升级不及预期;新品推广不及预期;原材料价格波动风险。