唐人神(002567):养殖、饲料和肉品协同发展,前景看好-年报及1季报点评

事件:公司近日发布2023年报和2024年1季报。实现营收269.49亿元,同比增长1.55％;实现归母净利润-15.26亿元,同比下滑-1228.76％;扣非后归母净利润-15.05亿元,同比下滑-1575.51％。基本每股收益-1.09元。2024年1季度,实现营收为48.8亿元,同减25.19％;实现归母净利润为-1.98亿元,同比收窄41.94％;扣非后归母净利润为-1.79亿元,同比收窄46.81％。基本每股收益为-0.13元。

   点评如下:

   养殖业务持续放量,头均利润波动受周期影响。2023年,公司生猪出栏量371.26万头,同比增长72.05％,其中,肥猪出栏量338.65万头,占比91.22％。主要系公司不断扩大育肥产能和加大"公司+农户"的养殖规模所带来。公司生猪养殖生产成绩指标不断改善,养殖成本逐季降低,同时随着2024年1季度生猪价格回升,养殖业务板块季度减亏明显。随着出栏量的增长,公司产能利用率仍处于上升之中,且随着疫病防控能力、养殖效率的进一步提升,该业务成本控制能力有望进一步增强。24年Q1期末,生产性生物资产为4.49亿元,与上年末基本持平。近两年,公司持续补充新丹系种猪,育种体系全面由"新美系"向高性能的"新丹系"过度。公司丹系种猪猪场可做到PSY28的优秀成绩,且丹系仔猪具有生长速度快、料肉比低等特点。随着新丹系陆续投产,养殖效率有望继续提升,成本控制能力将进一步增强。

   公司积极扩建产能,为后续出栏量增长打下基础,预计24/25年出栏生猪450万头/500万头。

   饲料销量和市占率稳步提升。2023年,饲料行业受下游养殖业亏损和上游原材料价格大幅波动的双重影响,发展放缓。在此背景下,公司一方面加快饲料业务转型,以规模猪场开发为主,提升饲料性价比,以"产品超群"抢占市场;另一方面持续为养猪业务做好配套服务,通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本,持续做好内供饲料的安全生产。全年,实现饲料内外销量708.31万吨,同增14.87％。同期,全国工业饲料总产量3.22亿吨,同增6.6％。

   公司饲料销量增速明显超出全行业,市场份额稳步提升。2023年,饲料业务毛利率6.52％,较上年上升0.5个百分点。毛利率上升,主要得益于两方面:一是因为公司饲料产品向高端毛利产品转型,产品结构改善所致转型;二是饲料产销量增长,带来产能利用率上升,降低了吨四项费用。预计,2024年,随着产品结构改善和原料价格下沉,饲料业务毛利率将进一步提升。

   肉品业务增长明显。公司肉品业务立足于中式,近年来以预制食材为切入口,持续打造新的大单品和爆品,实现了肉类业务量本利的增长。2023年,公司销售肉品10.01万吨,同增64.28％;实现肉制品收入17.19亿元(含生鲜),同比增长32.58％。

   盈利预测与投资建议。公司未来发展规划目标清晰,生猪养殖、饲料和肉制品三项业务快速协同发展,全产业链经营模式愈加成熟。

   现阶段,公司正积极推动三大业务战略转型,完善激励机制,持续打造低成本竞争优势。我们认为,公司低成本竞争优势越来越明显,看好公司长远发展,给予"买入"评级。预计公司24/25年归母净利润4.42/18.12亿元,对应PE为18.6/4.54倍。

   风险提示:养殖集团压价导致饲料产品提价幅度不达预期,生猪养殖业务产能增长速度不及预期,业内竞争加剧导致销售不及预期。