海天味业(603288):一季度业绩复苏,渠道优化持续推进-公司事件点评报告

事件

   2024年4月26日,海天味业发布2023年年度报告与2024年一季度报告。

   投资要点

   一季度开门红表现良好,成本下行利好盈利

   公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为245.59/59.09/76.94亿元,分别同比-4％/-9％/+10％,归母净利润分别为56.27/12.98/19.19亿元,分别同比-9％/-15％/+12％。盈利端,2023/2024Q1公司毛利率分别为34.74％/37.31％,同比-1pct/+0.4pct,主要系原材料成本下降所致,销售费用率分别为5.32％/5.50％,分别同比-0.1pct/+0.3pct,2023/2024Q1公司管理费用率分别为2.14％/1.61％,分别同比+0.4pct/持平,费用表现相对平稳,综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为22.97％/25.06％,分别同比-1.2pct/+0.4pct,盈利能力边际改善。分红计划,公司计划每10股派发现金股利6.60元,分红率为65％。2024年经营规划,2024年公司计划营业收入目标为275.1亿元,归母净利目标为62.3亿元。

   餐饮渠道需求恢复,核心品类边际改善

   2023年核心品类承压,2023年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为126.37/24.27/42.51/34.99亿元,分别同比-9％/-6％/-4％/+19％,酱油/调味酱/蚝油销量分别为229.82/28.35/86.11万吨,分别同减8％/0.4％/2％,由于餐饮端恢复,中大规格产品销量提升拖累吨价,吨价分别同减1％/6％/2％至0.55/0.86/0.49万元/吨。2024Q1餐饮市场逐步恢复,2024Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为40.85/8.01/12.82/10.67亿元,分别同增10％/6％/10％/22％,核心品类加速增长,主要系餐饮渠道复苏/经销商补库存所致,公司将继续加大健康化产品推出,实现产品结构优化。

   经销商优化持续推进,各区域稳健增长

   经销商优化工作持续推进,线上渠道增速较快,2023年公司线下/线上渠道营收分别为219.26/8.89亿元,分别同减4％/10％,2024Q1营收分别为69.43/2.91亿元,分别同增11％/21％,截至2024Q1,公司经销商共6506家,较年初净减少85家,公司持续推进经销商优化,拉动经销商去库工作,并剔除低效经销商,保证终端高质量开拓,随着餐饮连锁化率提升,公司设立独立机构承接大B业务,加快产品矩阵、渠道布局。南区表现优于整体,2023年东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为43.54/45.00/50.49/59.25/29.86亿元,分别同减7％/2％/4％/5％/1％,2024Q1营收分别为14.37/13.50/16.35/18.76/9.37亿元,分别同增10％/22％/10％/6％/10％,南区相对整体表现更为稳健。

   盈利预测

   公司持续优化供应链协同、产供销提效,有效挖掘经营潜力,餐饮端仍有修复韧性,后续公司有望随行业上行释放业绩弹性。根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为1.18/1.34/1.49元,当前股价对应PE分别为33/29/26倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。