普莱柯(603566):"大单品+大客户"策略成效显著,管理效率提升-2023年年报及2024年一季报点评

公司23年营收+净利双增,业绩短期承压。根据公司公告,2023年实现总营收12.53亿元,同比+1.84％;归母净利润1.75亿元,同比+3.99％;扣非后归母净利润1.54亿元,同比-0.17％。受到下游生猪养殖行业景气度持续低迷和计提信用减值的影响,公司业绩短期承压。23Q4营收3.24亿元,同比-19.53％;归母净利润亏损0.05亿元,同比由盈转亏。24Q1公司实现营收2.35亿元,同比-23.27％;归母净利润0.27亿元,同比-57.36％,环比扭亏为盈。

   公司"大单品+大客户"策略成效显著,业绩逆势增长。2023年,面对下游养殖行业长期亏损给公司带来的经营压力,公司持续开展"大单品+大客户"的销售策略,叠加公司通过优化产品结构和发挥"药苗联合"的产品矩阵优势,在有效管控销售费用的同时实现了营收和净利的逆势增长。分板块来看,2023年猪用疫苗实现销售收入4.34亿元,占比34.67％,同比-5.92％,毛利率83.89％,同比增加2.39ppts;禽用疫苗收入4.16亿元,占比33.18％,同比+10.20％,毛利率55.34％,同比增加0.32ppts;化药产品收入为3.79亿元,占比30.24％,同比+10.14％,毛利率42.18％,同比下降2.42ppts。2023年,虽然下游生猪养殖行业持续低迷,但是公司的猪圆支二联灭活疫苗、猪流行性腹泻系列疫苗、消毒剂产品均实现同比增长,核心产品处于市场领先地位。

   公司大力推进产品研发,强化核心竞争力。2023年,公司研发费用为1.01亿元,同比+12.22％,占营业收入的比例为8.07％。公司持续加大研发投入,2023年获得3项国家新兽药注册证书及23项发明专利,其中包括国际发明专利3项。2024年4月,子公司惠中动保研发的猫三联及狂犬苗举行新品发布会。除此以外,惠中动保现已布局宠物犬猫兔90+款产品,包括疫苗系列12+款、驱虫药16+款、抗生素系列19+款、皮肤感染系列5+款、专科用药系列18+款、保健品列16+款,处方粮系列4+款。公司积极布局宠物行业,随着宠物用药品国产替代持续深化,有望为公司带来增量业绩。

   公司净利率短期承压,管理效率提升。2023年,公司综合毛利率61.01％,同比下降1.75ppts;净利率13.93％,同比下降0.25ppts。

   2024年一季度,公司毛利率64.41％,同比增加5.43ppts,环比增加5.28ppts;净利率为11.60％,同比下降9.82ppts,环比扭亏为盈。2023年,公司销售费用3.52亿元,同比-4.12％,主要由于公司调整市场推广策略,市场推广费用较同期减少导致;公司管理费用0.98亿元,同比-8.05％,主要受到人工成本减少导致。整体来看,公司业绩增长的同时,费用率得到有效管控,管理效率提升。

   维持公司"增持"评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性,预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.43/2.79/3.11亿元,对应EPS分别为0.70/0.81/0.90元,当前股价对应PE为24.81/21.59/19.38倍。根据可比上市公司情况,2024年平均市盈率约21倍,公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先,未来仍有估值扩张空间,维持公司"增持"的投资评级。

   风险提示:下游养殖行业产能去化,新品研发上市进展不及预期,行业政策变化等。