泰和新材(002254):氨纶价格下跌拖累业绩,芳纶涂覆产业化在即-2023年年报及2024年一季报点评

事件概述公司发布2023年年报及2024年一季度报告,2023年公司实现营业收入39.25亿元,同比增长4.67％;实现归母净利润3.33亿元,同比下降23.59％。2024年一季度实现营业收入9.66亿元,同比下降4.55％,环比下降4.83％;归母净利润0.25亿元,同比下降81.43％,环比下降54.55％。

   氨纶业务盈利下降拖累公司业绩,新旧产能转换完成实现降本增效2023年公司营收小幅增长,但利润却出现一定程度的下滑,主要系氨纶业务盈利下降影响。氨纶行业竞争激烈,价格持续下跌,根据百川盈孚数据,截至4月29日,氨纶20D华东市场价格31900元/吨,年同比下跌14.93％,相较年初下跌5.34％;氨纶40D华东市场价格27500元/吨,年同比下跌15.38％,相较年初下跌6.14％。2023年,公司实施新旧动能转换,新产能集中投放,产线调试期过长,导致氨纶业务出现较大亏损。展望后市,目前氨纶行业仍处于产能扩张期(年内新增产能约30万吨),预计未来一段时间内氨纶价格仍将面临一定压力。近年来氨纶行业集中度不断提高,目前行业前五大企业产能超过70％,并且随着头部企业产能的不断扩张,行业集中度有望进一步提升。截至2023年底,公司氨纶产能约10万吨,居全国前五位,分布于烟台和宁夏两个生产基地,公司完成对老旧产能的淘汰,实现降本增效;我们认为,随着氨纶新旧产能转换的完成,公司在未来的行业竞争里具备一定的成本优势,并且随着下游纺服行业需求回暖,公司氨纶业务盈利有望筑底回升。

   芳纶产能持续投放,剑指全球芳纶行业领导企业公司芳纶产能逐步投放,截至2023年底,具有芳纶产能约2.6万吨,居全球第三位,也是国内唯一一家产能过万吨的企业;公司持续加码芳纶业务,规划2.6万吨新增产能,目前正在建设当中;公司目标2030年间位、对位芳纶产能跃居全球第一,芳纶纸产能全球第二,剑指全球芳纶行业的领导者。近年来新能源汽车、航空、轨道交通的发展对轻质、安全的材料提出更高的需求,使得芳纶有了更多的应用场景;芳纶具有较高的技术壁垒,龙头企业盈利水平一直处于较好水平,2023年公司芳纶业务毛利率超过40％,贡献大部分盈利。我们认为随着公司不断加码芳纶业务,以及下游新兴应用场景的不断拓展,公司芳纶业务盈利将进一步提升。

   增量业务有望贡献新的利润增长极依托对芳纶的深刻理解,公司投资建设芳纶涂覆隔膜项目,于2023年3月建成投产,实现千万平级芳纶涂覆生产线稳定运转,涂覆性能也得到下游客户的一致认可。目前芳纶涂覆隔膜项目已通过多家电池客户的现场审核,在动力电池、半固态电池等项目中取得较好进展,已经实现了小批量订单,新的车间和产线已在施工建设之中。绿色印染项目于2023年四季度建成投产,目前正在市场推广和产品测试阶段,传统印染行业存量市场巨大,随着纺织业对绿色环保的要求越来越高,公司绿色印染技术未来发展空间广阔。我们认为,随着公司芳纶涂覆隔膜以及绿色印染项目的稳步推进,未来有望贡献新的利润增长点。

   投资建议我们调整24-25年盈利预测,并新增26年盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为4.91/5.63/7.09亿元,对应PE为19/17/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示项目建设不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动