航发动力(600893):1Q24归母净利快增76％;西航业绩增长喜人-2024年一季报点评

事件:公司4月29日发布2024年一季报,1Q24实现营收62.7亿元,YoY+2.0％,归母净利润1.55亿元,YoY+76.0％,扣非净利润1.06亿元,去年同期为-0.31亿元,业绩表现符合市场预期。1Q24公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、期间费用减少、税金及附加减少所致。我们综合点评如下:

   1Q24归母净利同比快增76％;多因素助推业绩快速增长。整体来看,公司1Q24实现营收62.7亿元,YoY+2.0％,归母净利润1.55亿元,YoY+76.0％,扣非净利润1.06亿元,去年同期为-0.31亿元。盈利能力方面,1Q24毛利率同比减少0.3ppt至11.6％;净利率同比增加1.2ppt至3.0％。1Q24公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、期间费用减少、税金及附加减少所致。

   23年黎明公司产品盈利能力有所提升;1Q24西航公司业绩喜人。1)根据公司披露,23年黎明公司实现收入262.3亿元,YoY+19.2％,利润总额6.8亿元,YoY-13.6％,利润减少主要是随着收到的客户预付款陆续支付给供应商,存量资金减少,理财收益减少1.72亿元,利息收入减少0.61亿元,同时,贷款规模扩大利息费用增加0.86亿元。从产品盈利角度看,黎明公司作为四家主机厂中规模最大的主机厂,订单和营收保持良好增加,23年毛利率较22年有所增加。2)母公司西航公司1Q24实现营收35.8亿元,YoY+95.8％,实现净利润0.54亿元,同比增长712％,净利率同比提升1.15ppt至1.52％,1Q24西航公司收入端实现快速增长,盈利能力得到提升。

   持续优化期间费用;积极备产备货迎接下游旺盛需求。公司持续优化期间费用,1Q24期间费用率同比减少1.6ppt至9.4％,其中:1)研发费用率同比减少0.4ppt至0.7％;2)管理费用率同比减少1.3ppt至5.7％;3)销售费用率同比减少0.1ppt至2.0％;4)财务费用率同比增加0.2ppt至0.9％,主要是带息负债规模增加,利息费用增加。截至1Q24末,1)存货较24年初增加22.4％至363.1亿元,主要是订单增加,产品投入增加;2)应付账款较24年初增加30.6％至234.8亿元,主要是生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加。3)在建工程较24年初增加13.7％至27.8亿元。2024年公司经营计划给予稳定增长预期,24年预计实现收入497.6亿元,较2023年实际收入同比增长13.8％。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。

   投资建议:公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业,伴随各大主机厂生产能力建设有序推进,公司将充分受益于"十四五"期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为16.1亿、19.8亿和25.6亿元,对应2024～2026年PE为59x/48x/37x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新型号批产进度不及预期;产品降价等。