博迁新材(605376):周期低点已过,盈利拐点来临-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年,公司实现营收6.89亿元,同比-7.72％,主要系镍价下行叠加产品结构变化导致产品均价下降;实现归母净利润-0.32亿元,同比-121.05％,主要系镍价下行幅度较大公司计提存货减值,叠加公司高毛利产品结构占比下降;实现扣非归母净利润-0.38亿元,同比-125.28％。2023Q4,公司实现营收1.98亿元,环比-5.13％;归母净利润-0.45亿元,环比-0.41亿元,扣非归母净利润-0.30亿元,环比-0.28亿元,主要系23Q4计提存货减值以及退回政府补助。2024Q1,公司实现营收2.00亿元,环比+1.16％,归母净利润0.16亿元,环比+0.61亿元,扣非归母净利润0.10亿元,环比+0.41亿元,主要系高价库存成本经过一年周转后显著下降,同时结构端高毛利产品销售出现好转。

   量:镍粉销量持续增长,复苏趋势明确,银包铜开始放量。2023年,公司镍粉销量1045吨,同比+6.43％,银包铜粉销量22.41吨,铜粉销量60.13吨,同比+9.02％,银粉销量4.46吨,同比-31.01％。公司镍粉销量逐季增加,复苏势头明确,银包铜粉顺利实现放量。2024Q1,公司高端镍粉产品销售已出现边际改善趋势,同时新推出高毛利镍粉产品放量节奏稳步推进,结构端优化或指引盈利拐点来临;同时白银价格上涨背景下,银包铜粉应用意愿或增强,利好银包铜粉产品持续放量。

   价:镍粉毛利率持续修复,盈利拐点来临。2023年,公司毛利率约15.04％,同比-21.74pct,主要系镍价下行,公司囤积高价库存较多,拖累盈利,同时公司高毛利产品销量下滑显著;2023Q4,公司毛利率13.35％,环比-3.51pct,主要系23Q4镍价加速下行;24Q1,公司毛利率18.79％,主要系镍价趋稳,库存成本消化一年后下降,同时产品结构端略有改善。分产品来看,2023年公司镍粉毛利率18.36％,同比-23.74pct,银包铜粉毛利率12.54％。

   减值＆存货:2023年镍价下行,公司计提资产减值准备和信用减值准备共2951.16万元。截止2024Q1,公司存货3.96亿元,呈现持续下降趋势,主要系公司镍粉出货量持续提升以及镍价下行。2023年,镍价整体呈现下行趋势,全年镍均价为175150.39元/吨,同比下跌12.61％;23Q4镍价加速下行,2023年12月29日镍价为131930.00元/吨,相较2023全年镍均价下跌24.68％。2024Q1,镍均价约134039.66元/吨,环比-5.08％。

   投资建议:我们认为电子行业需求复苏趋势明确,伴随新品推出结构端也在不断优化,公司镍粉业务有望实现量利双增,银包铜粉出货量级也有望持续提升,业绩预计呈现环比持续改善走势。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河,竞争格局优异,"一体两翼"布局,成长空间可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为0.84、1.80、2.62亿元,以2024年4月30日收盘价为基准,PE分别为70X、33X、23X,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:需求不及预期,新品进展不及预期,原材料价格波动风险等。