中国人保(601319):寿险NBV高增,财险承保有所承压

1Q24净利润低于我们预期

   中国人保公布1Q24业绩:财险综合成本率(CoR)同比+2.2ppt至97.9％,低于我们预期,主要由于冻雨灾害影响超过我们预期;寿险新业务价值(NBV)(假设可比口径)同比+81.6％,符合我们预期;净利润同比-23.5％至89.63亿元,低于我们预期,主要由于灾害影响下财险赔付超预期及投资表现不及预期。

   发展趋势

   寿险NBV高增。1Q24公司首年保费(FYP)/长险FYP分别同比-20.6％/-21.4％。得益于(1)"报行合一"下成本有效压降、(2)业务结构持续优化(寿险十年期及以上期交保费较去年同期同比增长),寿险新业务价值率显著提升,NBV(可比口径)同比+81.6％,增速领先同业。

   财险CoR承压,承保目标维持不变。1Q24财险整体/车险/非车险原保险保费收入分别同比+3.8％/+1.9％/+5.0％,略低于行业增速(行业分别同比+5.1％/+2.6％/+7.1％),增速下降或因高质量发展战略下公司优化结构(清除高风险低质量业务)。公司一季度CoR同比+2.2ppt至97.9％,主要受一季度冻雨灾害及疫后常态化下车辆出险率提升影响,不及我们此前预期。公司于业绩会上表示仍将维持车险97％/非车险100％左右的承保目标。

   人保健康收入及利润表现稳健。1Q24健康险FYP/首年年化保费(APE)分别同比+8.9％/+25.6％。新准则口径人保健康利润达15.2亿元。

   财险赔付超预期、权益投资表现不佳拖累净利润表现。1Q24公司净利润同比-23.5％至89.63亿元,低于我们预期,主要受财险赔付超预期、资本市场波动下权益投资收益下降影响。

   盈利预测与估值

   我们维持24e/25eEPS为0.61元/0.66元。当前A/H股价对应0.9x/0.4x24eP/B。我们维持人保-A/H跑赢行业评级和目标价6.90元/3.59港元,目标价对应1.2x/0.5x24eP/B,较当前股价有28％/34％的上行空间。

   风险

   自然灾害;车险市场竞争加剧;新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性。