奥瑞金(002701):23年净利润+37％,行业竞争格局有望显著优化

2023年业绩低于我们预期,1Q24业绩符合我们预期

   公司发布2023年业绩:收入138.43亿元,同比-1.6％;归母净利润7.75亿元,同比+37.0％。下游需求恢复较慢,2023年业绩低于我们预期。

   分季度看,1-4Q23分别实现收入33.52/37.73/35.82/31.36亿元,分别同比-2.5％/+10.8％/-10.9％/-2.1％;分别实现归母净利润2.11/2.53/2.43/0.68亿元,分别同比+2.1％/+67.1％/+30.8％/+214.0％。

   公司公布1Q24业绩:收入35.51亿元(+6.0％YoY),归母净利润2.79亿元(+32.7％YoY)。1Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势

   需求疲软,收入增长承压。公司2023年收入同比下滑1.6％,我们认为主要受下游饮料啤酒消费疲软影响,伴随需求的逐步复苏,1Q24收入已恢复至+6.0％的同比增长。分产品看,公司2023年金属包装产品及服务、灌装收入分别同比-2.8％/+0.5％至120.39/1.51亿元,销量分别同比+4.2％/-19.3％至183/5.4亿罐。

   盈利能力明显提升。公司2023年毛利率同比+3.4ppt至15.2％,其中4Q23毛利率同比+4.4ppt至12.4％,我们认为主要得益于原材料价格的回落及公司持续降本增效。费用方面,公司2023年期间费用率同比+0.4ppt,其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.3/+0.2/-0.1/+0.0ppt至1.7％/4.1％/1.9％/0.3％。公司2023年归母净利率同比1.6ppt至5.6％。

   行业竞争格局有望明显优化,公司盈利能力有望持续优化。我国金属包装行业集中度较高,我们测算2023年行业CR3超过50％,行业内中小企业份额较低,过去行业格局较为稳定,头部企业扩产节奏对行业盈利能力影响较大。目前行业内龙头企业存在较大整合机会,参考海外行业发展经验,行业集中度的提升对行业盈利能力有积极贡献。我们认为未来伴随行业内头部企业间整合完成,行业竞争格局有望显著优化,尤其是两片罐领域,届时行业盈利能力有望明显改善。我们认为,短期来看,伴随原材料价格下行、公司产能利用率回升,2024年公司盈利能力有望继续向好。

   盈利预测与估值

   维持2024年盈利预测不变,首次引入2025年预测,我们预计公司2025年归母净利润为11.61亿元,当前股价对应2024/2025年分别12/10倍市盈率。维持"中性"评级及5.50元目标价,对应2024/2025年分别14/12倍市盈率,较当前股价有22％的上行空间。

   风险

   行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,大客户商标纠纷。