浙商银行(601916):单季营收高增,资本充足率提升

1Q24营收略超我们预计,利润符合我们预期浙商银行公布1Q24业绩,公司1Q24营业收入同比+16.6％,归母净利润同比+5.1％,营收超出我们预期主要由于债牛背景下其他非息收入高增。

   发展趋势资产结构改善,净息差韧性强。公司1Q24净利息业务收入同比+0.6％。公司1Q24总资产环比增长0.6％,其中贷款环比+3.1％/同比+11.0％、贷款占总资产的比例提升。存款竞争加剧背景下,公司1Q24存款环比/同比分别+1.3％/+10.7％。我们测算,公司1Q24期初期末净息差环比-4bp至1.68％,同比累计-29bp,一季度净息差韧性较强。其中生息资产收益率环比降低9bp至4.10％,付息负债成本率受益于定期存款利率下调、环比降低2bp至2.35％。

   金融市场业务为非息业务收入及总营收提供有力支撑。公司1Q24净手续费收入同比降低3.4％,主要由于财富资本市场仍较疲软、同时报行报行合一以及基金费率下调仍对财富中收造成影响。一季度受益于债市良好表现以及公司把握投资机遇能力,公司1Q24其他非息收入同比增长104.7％,金市业务为其他非息收入业务收入及总营收提供有力支撑。

   资产质量保持稳健,资本充足率抬升。公司1Q24不良贷款率1.44％,与年初持平。我们测算公司1Q24净不良贷款形成率0.95％,相较2023年全年水平持平。信用成本方面,1Q24信用成本同比提升10bp至0.68％,环比4Q23降低13bp;公司拨备覆盖率较年初小幅降低5.1pct至177.5％。受益于新《商业银行资本管理办法》施行,公司核心一级资本充足率较上年末提升38bp至8.60％,为公司未来贷款投放提供了一定空间。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变。公司A股当前交易于0.5x/0.4x2024E/2025EP/B,我们维持公司A股3.55元目标价不变,对应0.5x/0.5x2024E/2025EP/B与20.7％的上涨空间;H股当前交易于0.3x/0.3x2024E/2025EP/B,我们维持公司H股2.77港元目标价不变,对应0.4x/0.4x2024E/2025EP/B和24.2％的上涨空间。维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济与贷款需求复苏不达预期,资产质量不达预期。