法拉电子(600563):1Q24汽车业务高增长,毛利率短期承压

1Q24小幅低于我们预期公司公布1Q24业绩:收入9.8亿元,同/环比+5.5/-2.8％;归母净利润2.16亿元,同/环比-6.8％/-30.4％;扣非后归母净利润2.03亿元,同/环比-11.6％/-25.1％,非经常性损益主要为政府补助。毛利率低于我们预期,导致扣非后归母净利润小幅低于我们预期。

   发展趋势公司新能源汽车及新能源发电的收入比重>70％,分下游景气度呈现分化:(1)新能源汽车维持较高成长性,我们认为主因①整车销量同比增速稳健:根据乘联会,1Q24国内新能源汽车批发销量195万辆,同比+30％;分品牌来看,比亚迪、特斯拉中国、其他品牌批发销量分别同比+14％/-4％/+52％,结合公司的客户结构,我们认为公司出货量增长或快于行业平均。②份额提升:我们认为公司产品质量和品牌处于全球领先水平,客户有望逐步推进日系品牌向公司产品的切换。此外我们认为800V渗透率的提升对于公司份额和单车价值量的提升均有一定增益。

   (2)光伏储能收入承压,我们认为主因①行业去库存及高基数:国内方面,根据国家能源局,1Q24国内光伏装机45.7GW,同比+36％,增速相对稳健;国外方面,1Q24国内逆变器出口金额同比-46％,而去年同期出口金额为单季度历史最高。库存消化尚未完成,叠加高基数影响,1Q24公司光储用薄膜电容出货量同比下滑。②产品降价:由于需求较弱及行业竞争加剧,我们认为1H24公司产品售价或存在较大压力。

   一季度毛利率承压,关注后续成本端改善。1Q24公司毛利率为33.1％,同/环比-4.5ppt/-5.1ppt,我们认为主因①竞争加剧及部分下游持续去库导致产品价格降幅较大,而成本端则表现为全年逐步改善,导致Q1毛利率承压;②较低毛利的汽车业务占比提升。往后来看,我们预计毛利率有望逐季修复,一方面原材料基膜供给增加或推动其成本下降,另一方面公司通过技术革新、产线提效等措施优化成本的能力已在去年得到验证,24年或可继续发挥成效。

   盈利预测与估值考虑到降价压力,我们下调2024/2025年归母净利润9％/9％至11.0/12.5亿元。当前股价对应2024/2025年P/E20.4x/17.8x。

   维持跑赢行业评级,由于盈利预测下修,下调目标价14％至116.68元,对应2024/2025年P/E24.0x/21.0x,较当前股价有18％增幅。

   风险新能源需求不及预期;行业竞争加剧;毛利率下滑风险。