映翰通(688080):经营业绩亮眼,24Q1合同负债高增-公司研究报告

事件:映翰通发布2023年年报及2024年一季报:23年公司实现营收4.93亿元(同比+27.52％),归母净利润9395万元(同比+33.55％),扣非归母净利润8684万元(同比+39.69％),毛利率51.47％(同比+3.39pct),净利率19.04％(同比+0.86pct);24Q1公司实现营收1.06亿元(同比+12.58％),归母净利润1629万元(同比+74.65％),扣非归母净利润1475万元(同比+88.50％),毛利率52.83％(同比+4.97pct),净利率15.34％(同比+5.45pct)。

   电网及工业物联网通信产品增速较快,毛利率显著提升。分业务来看:23年公司工业物联网通信产品实现营收2.84亿元(同比+25.14％),毛利率为55.55％(同比+3.08pct);智能配电网状态监测系统产品实现营收1.27亿元(同比+58.15％),毛利率为45.38％(同比+6.55pct),智能售货控制系统产品实现营收5218万元(同比-10.31％),毛利率为32.18％(同比-3.74pct),技术服务及其他收入2944万元(同比+56.60％),毛利率为72.88％(同比-3.19pct)。公司综合毛利率为51.47％(同比+3.39pct),主要系2023年汇率上升导致国外子公司人民币销售单价上升,而成本相对稳定所致,同时国内智能配电网状态监测系统产品毛利率上升。

   海外业务占比超三分之一。分区域来看:23年公司国内营收3.14亿元(同比+29.22％),毛利率为45.50％(同比+3.27pct);国外营收1.79亿元(同比+26.49％),毛利率为62.01％(同比+3.37pct)。公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案进入北美、欧洲等市场,客户使用满意度不断提升,已形成批量销售。

   24Q1盈利能力大幅改善,合同负债持续高增。24Q1公司利润增速显著高于收入增速,单季度毛利率为52.83％(同比+4.97pct),此外受24Q1利息收入增加以及汇兑损益影响,财务费用有所改善(24Q1为-311万,23Q1为113万)。24Q1公司合同负债为3993万,较23年末增长15.80％,经营趋势良好。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年收入分别为6.51亿元、8.58亿元、11.44亿元,归母净利润分别为1.30亿元、1.80亿元、2.57亿元,EPS为1.77元、2.45元、3.49元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2024年动态PE区间25-30X,对应合理价值区间44.14-52.96元,"优于大市"评级。

   风险提示:配电网资本开支不及预期,海外市场拓展不及预期。