亚士创能(603378):防水业务放量,费率良好改善-年报点评

23年收入/归母净利同比+0.09％/-43.1％,维持"增持"评级

   亚士创能发布年报,23年实现营收31.1亿元(yoy+0.09％),归母净利6018万元(yoy-43.09％),扣非净利1029万元(yoy-71.37％)。其中Q4实现营收7.22亿元(yoy-7.06％,qoq-19.92％),归母净利-2080万元(yoy-5653万元,qoq-6257万元)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.32、0.42、0.66元(前值2024-2025年0.43、0.54元)。可比公司24年Wind一致预期均值17xPE,但考虑公司为上海区域工程涂料领先企业,涂保防一体化业务协同持续深化,成长弹性较大,给予公司24年23xPE,目标价7.39元(前值9.84元),维持"增持"评级。

   防水业务应收近翻倍增长,产品价格承压导致毛利率略有下滑

   23年公司建涂/节能/防水业务分别实现收入20.96/6.60/2.58亿元,同比-4.01％/-7.14％/+94.93％,防水业务快速增长,23年工程涂料/保温装饰板/防水卷材分别实现销量37.26万吨/551.94万平方米/1399.24万平方米,同比+5.54％/+22.86％/+97.09％。23年毛利率30.52％,同比-1.88pct,或主因价格竞争激烈,叠加部分区域资金面偏紧,工程需求偏弱,导致公司产品价格同比下降;其中建涂/节能/防水业务毛利率为37.31％/16.69％/2.24％,同比+0.10/-2.25/-5.55pct;23Q4毛利率24.15％,同/环比-10.05/-5.79pct。

   期间费率较好改善,全年现金流同比增长

   23年期间费用率22.83％,同比-3.21pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为11.35％/4.88％/3.04％/3.57％,同比-3.39pct/-0.16pct/-0.12pct/+0.46pct。

   23年归母净利率1.93％,同比-1.47pct;23Q4为-2.9％,同/环比-7.5/-7.5pct。

   23年末公司资产负债率/有息负债率72.8％/32.8％,同比-0.9/-0.3pct。23年经营净现金流4.38亿元,同比+35％,其中23Q4为3.72亿元,同比-21.5％;全年收现比/付现比分别为104.9％/89.4％。

   24Q1收入/归母净利同比-40％/-0.7亿元,24全年营收计划同比+10-30％

   24Q1实现收入2.95亿元,同比-40％;归母净利润-0.82亿元,同比-0.7亿元。盈利能力方面,24Q1毛利率/归母净利率19.80％/-27.72％,同比-15.22pct/-24.47pct,或主因24Q1春节后复工节奏偏缓,导致需求平淡,产品价格同比进一步下滑。24Q1期间费用率54.77％,同比+17.80pct。24Q1经营净现金流-2.70亿元,同比-0.75亿元。公司24年营业收入目标确定为同比增长10％-30％左右,计划在人效指标、盈利能力、经营性现金流、供应链保障、管理能级等方面有显著提高,实现"管理上台阶"。

   风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降;原料价格大幅上涨等。