四川路桥(600039):新项目开工放缓,现金流改善-季报点评

24Q1收入/归母净利同比-28.4％/-35.7％,维持"买入"评级

   24Q1公司实现收入/归母净利221.1/17.6亿元,同比-28.4％/-35.7％,归母净利低于我们的预期(26.9亿元),主要系部分新开工项目受土地报批、征拆进度等前期工作影响,未实现大面积动工以及矿业及新材料板块、清洁能源板块和贸易业务业绩贡献同比减少。我们维持24-26年公司归母净利预测为92/98/104亿元,可比公司24年Wind一致预期PE均值5x,考虑到公司23年股息率7.1％,高于可比均值5.0％,给予公司24年8xPE,维持目标价8.41元,维持"买入"。

   毛利率同比下降,收入下滑抬升费用率拖累归母净利率

   24Q1公司综合毛利率15.8％,同比-0.32pct。24Q1期间费用率6.42％,同比+0.98pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.05％/1.85％/1.27％/3.25％,同比+0.03/+0.77/-1.0/+1.18pct,研发支出同比-60.1％,财务费用同比+12.0％,主要系短期借款、长期借款分别为35/655亿元,同比增加16/134亿元,导致财务费用0.75亿元。24Q1实现减值冲回1.2亿元,23Q1为计提减值0.04亿元,综合影响下,24Q1归母净利率7.95％,同比-0.9pct。

   资产负债结构较23年末优化,现金流同比改善明显

   24Q1末公司资产负债率/有息负债率分别为77.8％/33.6％,同比+1.3/+4.7pct,较23年末-1.1/+1.6pct。24Q1公司经营性净现金流-29.8亿元,同比少流出52.7亿元,主要系22年末公司集中收到开工预付款,资金于23年完成支付导致23Q1现金流出额较大,24Q1恢复常规流出水平。

   Q1收现比142.3％,同比+48.6pct,付现比164.6％,同比+33.5pct。

   24年工程主业有望受益于省内良好投资,新产业加快布局

   四川省23年公路水路投资2685亿,24年目标2600亿以上,大股东蜀道集团23年完成投资1969亿,24年目标确保达到2100亿,公司工程主业有望延续稳定态势,23年中标1685亿,同比+20.1％,24Q1中标292亿,同比+1.2％。另一方面,公司加快矿产及锂电新材料、绿电清洁能源等新兴产业的投资布局,截至23年末,拥有矿山超过10座;三元正极材料、磷酸铁锂、电池回收项目均已建成投产;(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦。

   风险提示:锂电矿产、材料业务发展不及预期;订单落地不及预期。