千禾味业(603027):23年业绩高增亮眼,分红大幅提升-年报点评
华泰证券 2024-04-30发布
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证券研究报告
千禾味业 (603027 CH)
23 年业绩高增亮眼，分红大幅提升
华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入
2024 年 4 月 30 日│中国内地 食品 目标价(人民币): 21.12
研究员 龚源月
23 年势如破竹，24Q1 高基数下延续增长
2023 年营收/归母净利/扣非净利 32.1/5.3/5.3 亿，同比+31.6%/+54.2%
SAC No. S0570520100001
SFC No. BQL737
gongyuanyue@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
/+56.7%； 23Q4 营 收 /归 母净 利 /扣非 净 利 8.8/1.4/1.4 亿 ，同比 -0.8%
/-8.5%/-7.8%。零添加势能加持下，公司渠道、终端开拓快速推进带动收入
高增；包材/运费采购价下降、叠加规模效应带动产效与费效比提升，盈利
能力大幅改善。24Q1 营收/归母净利/扣非归母净利 8.9/1.5/1.5 亿元，同比
+9.3%/ +6.7%/+4.7%，高基数下实现较快增长，得益于春节错期及旺季拿
货与动销积极，盈利端，受高性价比零添加占比提升、春节期间折促增加等
因素影响，净利率同比-0.4pct。此外公司重视股东回报、分红比例由 30%
提升至 97%。预计 24-26 年 EPS 0.66/0.78/0.91 元，参考可比 24 年 PE 均
值 32x（Wind 一致预期）
，给予 24 年 32xPE，目标价 21.12 元，“买入”。
零添加品类红利尽显，区域扩张与渠道开拓并举
分品类，23 年公司酱油/食醋营收 20.4/4.2 亿元，同比+34.8%/ +11.7%，其
中酱油/食醋销量同比+33.2%/+13.7%，吨价同比+1.2%/-1.7%，得益于零
研究员 倪欣雨
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基本数据
目标价 (人民币) 21.12
收盘价 (人民币 截至 4 月 29 日) 16.91
市值 (人民币百万) 17,379
6 个月平均日成交额 (人民币百万) 169.89
52 周价格范围 (人民币) 13.70-26.10
BVPS (人民币) 3.51
股价走势图
添加品类占比提高，酱油量价齐升，同时公司强化产品矩阵发展，食醋亦实
现较快增长；24Q1 酱油/食醋营收同比+9.1%/-6.2%。分区域，23 年东/南/
中/北/西部营收同比+30.9%/+26.0%/+81.0%/+27.1%/+23.8%，24Q1 同比
+4.4%/+43.3%/+28.4%/+10.5%/-0.7%，西部大本营稳健增长，阜外得益于
经销商及网点扩张实现高增（23 年经销商同比净增 1020 个至 3250 个）
，
华中、华东、华南表现相对亮眼，24 年百万终端目标持续推进。
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沪深 300
千禾味业
规模效应/成本改善/结构优化带动 23 年归母净利率同比+2.4pct
May-23 Sep-23 Dec-23 Apr-24
资料来源：Wind
23 年毛利率同比+0.6pct 至 37.1%，主要系：1）零添加产品占比提升；2）
规模效应显现。费用端，23 年销售/管理费用率为 12.2%/3.9%，同比
-1.4/+0.9pct，广告等费用投放缩减/流通渠道占比提升之下销售费率下降，
23 年归母净利率 16.5%，同比+2.4pct。24Q1 公司毛利率同比-3.1pct 至
36%，系零添加产品内部结构变化（24Q1 性价比产品收入占比提升）
，销
售/管理费用率 11.8%/2.7%，同比+0.1/-0.9pct，净利率同比-0.4pct 至
17.3%。24 年随大豆、包材等原材料价格的进一步下降及其在报表端的显
现，公司盈利能力有望持续优化。
高目标激励引领、经营提质，维持“买入”评级
我们看好高目标激励下，公司渠道+产品势能延续，考虑公司成本有望持续
改善，我们上调盈利预测，预计 24-25 年 EPS 0.66/0.78 元（前值 0.64/0.76
元
） 引
入26 年 EPS 0.91 元，目标价 21.12 元（前值 19.20 元）
，“买入”。
