朗姿股份(002612):24Q1收入同比+11.4％,郑州集美于Q1并表-2024年一季报点评

事件概述:4月29日,朗姿股份发布2024年第一季度报告。24Q1,营业收入为14.00亿元,同比+11.42％;实现归母净利润0.82亿元,同比+15.83％;实现扣非归母净利润0.79亿元,同比+25.02％,郑州集美已于2024年一季度纳入公司合并报表范围内。

   23Q1医美业务高基数,24Q1收入增长或主要由时尚女装与绿色婴童业务贡献。24Q1,公司实现营收14.00亿元,同比+11.42％。同期23Q1存在疫情后的消费回弹,求美者消费意愿提升,带动客流量提升,医美业务收入增速较快,而24Q1,医美机构的消费者更为谨慎且机构端拉新变难,客流与客单较平稳,因此,在23Q1相对高基数的影响下,我们认为,24Q1整体的收入增长更多由时尚女装与绿色婴童的收入增长贡献。

   盈利能力持续提升,因追溯调整扣非归母净利增速快于归母。①毛利率端:24Q1,毛利率为59.54％,同比+3.60pct,或系产品结构调整医美业务盈利能力优化,导致整体毛利率提升。②费率端:24Q1,销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为40.05％、8.13％、1.97％、1.32％,同比+1.80、-0.01、+0.13、-0.49pct。③净利率端:24Q1,净利率为6.41％,同比+0.87pct,盈利能力不断提升。24Q1,实现归母净利润0.82亿元,同比+15.83％;实现扣非归母净利润0.79亿元,同比+25.02％,扣非归母净利润增速快于归母净利润主要系调整前23Q1的非经常性损益为-898.5万元,而调整后23Q1的非经常性损益为799.3万元,24Q1的非经常性损益为347.5万元,主要与收购郑州集美控股权后属于同一控制下的企业合并,对报表的追溯调整有关。

   从衣美到颜美,聚焦三大业务板块持续深耕。①时尚女装:线下多品牌矩阵差异化布局,线上销售渠道收入快速增长。截至23年末,女装业务共有599家店铺,线上渠道收入7.39亿元,同比+45.3％,女装业务打通线上线下融合渠道,稳固行业领先地位。②医疗美容:内涵式积累+外延式增长,助力规模增长与盈利能力持续提升。内涵式积累方面:截至24年3月,公司拥有医美机构39家,包括米兰柏羽(4家)、晶肤医美(30家)、韩辰医美(2家)、高一生(1家)、武汉五洲(1家)与郑州集美。公司已完成武汉五洲与武汉韩辰的收购,武汉五洲和武汉韩辰于23年三季度纳入合并报表范围,24年3月完成郑州集美控股权的收购,24Q1纳入合并报表。老机构的盈利能力不断改善,新机构和次新机构收入规模持续上升。外延式增长方面:截至2023年末,先后设立7支医美并购基金,基金整体规模达28.37亿元,通过基金的专业化收购和孵化医美标的,推动医美业务规模持续提升。③绿色婴童:韩国婴童业务地位稳固,国内婴童业务加速发展。国内婴童方面,将主推品牌从"阿卡邦"调整为"ETTOI爱多娃"高端童装品牌,多渠道推广树立品牌形象,发展"新零售"销售渠道。

   投资建议:时尚女装+绿色婴童+医疗美容深度驱动,作为区域性医美机构龙头,未来增长可期,预计2024-2026年公司实现营业收入59.93、68.33、75.86亿元,分别同比+16.5％、+14.0％、+11.0％;归母净利润分别为3.09、3.80与4.43亿元,同比+37.3％、+22.8％与+16.7％,对应PE为24/20/17倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;营销模式无法顺应市场变化;医疗事故风险等。