登康口腔(001328):牙膏稳健、牙刷高增,结构优化成效显现-年报点评报告

公司发布2023年报＆2024年一季报:1)2023年:公司实现营业收入13.76亿元(同比+4.8％),归母净利润1.41亿元(同比+5.0％),扣非归母净利润1.06亿元(同比+1.6％)。2)2024Q1:公司实现营业收入3.61亿元(同比+5.2％),归母净利润0.37亿元(+同比15.6％),扣非归母净利润0.28亿元(同比-0.4％)。高单价产品及高毛利电商渠道占比提升,产品和渠道结构优化推动公司盈利能力改善。

   牙膏稳健增长,牙刷增速靓丽。1)牙膏:2023年成人牙膏/儿童牙膏分别实现收入10.74亿元/0.73亿元(同比+2.0％/+0.6％),其中成人牙膏毛利率为45.0％(同比+4.0pct)。公司持续强化抗敏感细分领域品牌优势,据尼尔森数据,2023年公司牙膏产品线下零售市占率达8.04％(行业第四、本土第二),其中冷酸灵在抗敏感细分领域近3年线下零售市占率超过60％、且逐年提升,占据领导地位。2)牙刷:2023年成人牙刷/儿童牙刷/电动牙刷分别实现收入1.55亿元/0.32亿元/0.12亿元(同比+14.8％/20.8％/129.5％)。牙刷产品增速靓丽,据尼尔森数据,冷酸灵牙刷为2023年线下零售市场前十品牌中销售额增速最快,线下零售市占率提升至5.29％(行业第四、本土第三),其中电动牙刷增长翻倍,后续有望加速放量。3)口腔医疗与美容:品类持续进行扩充,2023年口腔医疗与美容护理产品营业收入同比增长47.59％。

   线下渠道平稳拓展,线上新型电商增长提速。公司2023年经销/直供/电商渠道分别实现收入9.95亿元/0.54亿元/3.16亿元(同比+2.1％/+0.1％/+14.5％),其中经销/电商毛利率分别为42.5％/45.9％(同比+1.4pct/+10.4pct)。1)经销:稳健增长,KA、分销、新零售多渠道协同,继续向县域终端深入覆盖;2)直供:绑定重点KA渠道和团购客户;3)电商:中心电商盈利能力增强,兴趣电商占比不断提升。

   渠道＆产品结构优化,毛利率环比提升。2023年/2024Q1公司毛利率分别为44.1％/48.4％(同比+3.6pct/+7.2pct)。牙刷产品占比提升(其中高单价电动牙刷2023年占比提升至0.84％),高毛利电商渠道加速放量,结构优化驱动公司毛利率延续改善;23年销售/管理/研发费用率分别为28.1％/4.9％/3.1％(同比+4.1pct/+0.7pct/+0.0pct),净利率为10.3％(同比+0.0pct),24Q1销售/管理/研发费用率分别为31.7％/3.8％/3.6％(同比+8.7pct/-0.3pct/+0.5pct),净利率为10.4％(同比+0.9pct)。

   现金流持续改善,营运能力较为稳定。2023年/2024Q1公司净经营现金流分别为1.5亿元/0.5亿元(同比+0.7亿元/+0.4亿元);营运能力方面,截至Q1末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为98天/9天/73天(同比+6天/-1天/-13天)。

   盈利预测与投资评级:公司卡位抗敏细分赛道,品牌和渠道优势明显,有望延续成长。我们预计2024-2026年归母净利润为1.65/1.90/2.12亿元,对应PE分别为24.4X/21.2X/18.9X,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、新品开发不及预期、价格提升不及预期。