旗滨集团(601636):看好公司光伏玻璃的增长与突破

公司发布2023年年报及2024年一季度。23年营收156.8亿,同比17.8％,归母17.5亿,同比33％;24Q1营收38.6亿,同比23.2％,归母4.4亿,同比292.3％。23年公司拟分红8.83亿元,分红比例50.4％,按当前市值计算股息率约4.4％。

   浮法玻璃单位盈利韧性强,Q2行业供给存缩减预期。据公司财报,23年生产1.10亿重箱,销售1.14亿重箱,测算单箱收入79.5元,同比-1.1元,单箱成本57.9元,同比-4.2元,单箱毛利21.6元,同比+3.1元,毛利率27.2％,同比+4.2pct。24年3月以来行业量价有所走弱,伴随行业利润下行,供给端已开始自发有序调节,叠加成本端纯碱价格中枢下移、采暖季后燃料成本改善,预计24Q2浮法盈利相对稳定。

   光伏玻璃业务毛利率已与龙头相当,看好今年量与利的突破。据公司财报,23年公司光伏玻璃生产1.995亿平,销售1.941亿平,年内5条线点火带来量增,单平收入/成本/毛利分别为17.6/13.8/3.8元/平,毛利率21.6％,同比+13.5pct,双龙头毛利率也在21-22％之间,账面数值验证公司强大的成本优势和后发追赶能力。截至3月底公司在产产能8200t/d,年内有3*1200t/d待点火。公司公告拟投建马来三线1200t/d,项目总投资14.5亿。到年底公司单平效益有望追平龙头。

   电子、药用玻璃布局持续推进,今年盈利有望改善。

   光伏玻璃业务规模扩增,管理、财务费用小幅上升。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS为0.72/0.90/1.13元/股,对应PE为10.68/8.61/6.86倍,参考可比公司,给予24年15倍PE,对应合理价值10.86元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期、玻璃行业政策发生重大变化、光伏行业增长不及预期。