比亚迪(002594):毛利率表现亮眼有望持续;看好技术及产品周期

1Q24业绩略超市场预期公司公布1Q24业绩:1Q24公司实现营业收入1294.4亿元,同比+3.97％,归母净利润45.7亿元,同比+10.62％,扣非归母净利润37.5亿元,同比+5.2％。产品结构改善及供应链降本带动毛利率改善,业绩略超市场预期。

   发展趋势1Q24总销量稳健向好,高端品牌及出口贡献增量。1Q24公司总销量62.6万辆,同比+13.4％。分品牌看,比亚迪品牌销售58.6万辆,同比+12％,腾势2.4万辆,同比基本持平;方程豹/仰望分别销售1.1万辆/3522辆。分地区看,乘联会口径下1Q24公司出口乘用车9.8万辆,同比+152.8％/环比持平。1Q24高端品牌(仰望/腾势/方程豹)+海外市场销量合计占比达到22％,同比+10ppt/环比+7ppt,高端品牌上量、出口销量占比提升带动产品结构改善。

   产品结构改善+供应链降本带动毛利率表现亮眼,费用支出有所增加,单车净利润同比表现稳健。剔除比亚迪电子,1Q24单车收入为14.1万元,同比-2.9/环比-0.9万元,我们认为单车收入下降主要系荣耀版等车型上市、促销增加的影响。剔除比亚迪电子,1Q24毛利率为28.1％,同比+7.3/环比+3.0ppt增长亮眼,我们认为主要系供应链降本、产品结构改善带动。三项期间费用同比有所增长,1Q24销售/管理/研发费用分别为68.0/37.7/106.1亿元,同比+46.4％/12.0％/70.1％,对应三项费率分别为5.4％/3.0％/8.5％,同环比均有所提升。1Q24单车净利润为6654元,同比-280/环比-1832元,同比降幅远低于单车收入降幅。

   市场竞争激烈但结构改善及降本趋势有望延续,技术及产品周期强劲。尽管国内乘用车市场竞争趋于激烈,价格竞争压力较大,但我们仍建议关注以下正面催化:成本端,我们预计公司季度销量有望保持逐季提升,带动规模效应释放;同时供应链降本仍有空间。价格端,我们看好出口及高端品牌销量占比的进一步提升,同时公司规划秦L、海狮07、腾势Z9GT等新车型自5月起陆续上市,新车型有望上量且具备一定定价溢价能力,均有望带动单车收入及毛利率实现稳健提升。此外,DM5.0/e平台4.0技术发布值得期待。

   盈利预测与估值我们基本维持2024/25年盈利预测。当前股价对应A/H股2024E16.4/14.3xP/E,维持跑赢行业评级和A/H股256元/266港币目标价,对应A/H股2024E19x/17xP/E,较当前股价有16％/23％的上行空间。

   风险国内价格竞争加剧;出口面临政策风险。