农业银行(601288):县域贡献提升,提议中期分红

1Q24业绩符合我们预期。

   公司1Q24净利润/拨备前利润/营业收入同比-1.8％/-3.2％/-1.8％,业绩符合我们预期。

   发展趋势营收及净利润增速小幅负增长。1Q24公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较2023年分别-6.0ppt/-1.3ppt/-1.8ppt,营收及净利润增速放缓符合我们预期,主要受手续费净收入下降及其他非息收入高基数影响,同时成本收入比同比略有上升。

   息差表现好于预期。1Q24农行净息差为1.44％,同比下降26bp,但我们测算显示单季净息差环比4Q23基本持平,考虑到一季度贷款重定价影响,息差表现好于我们预期,主要原因是负债成本控制较好,我们推测主要受益于存款成本压降。

   扩表速度放缓,县域及普惠领域贷款保持高增。公司1Q24总资产/贷款分别同比增长14.5％/12.9％,增速较2023年分别下降3.0ppt/1.5ppt,信贷投放节奏趋于平稳。公司重点领域信贷投放保持积极,县域贷款、普惠金融领域、普惠小微企业贷款分别同比增长16.8％/40.0％/39.4％,增速高于全部贷款增速。公司持续深耕县域金融,管理层在业绩会中表示,预计县域贷款全年增量占比达到50％左右,我们预计县域业务利润贡献有望持续提升。

   盈利预测与估值小幅下调2024/2025年盈利预测。考虑到公司拨备计提政策较为审慎,我们下调公司2024E净利润2.2％至2682亿元,下调公司2025E净利润2.5％至2728亿元。当前A股股价对应2024年/2025年0.6倍/0.6倍P/B,H股股价对应2024年/2025年0.4倍/0.4倍P/B。维持A股目标价于5.14元不变,对应0.7倍2024年P/B和0.6倍2025年P/B,较当前股价有16.5％的上行空间,维持跑赢行业评级。维持H股目标价于4.40港元不变,对应0.5倍2024年P/B和0.5倍2025年P/B,较当前股价有23.1％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险经济复苏不及预期,房地产及地方融资平台风险。