上声电子(688533):23年完美收官,24Q1加速启航-系列点评二

事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告:1)2023年营收23.23亿元,同比+31.52％,归母净利润1.59亿元,同比+82.40％,扣非归母净利润1.56亿元,同比+140.41％;2)2023Q4营收7.33亿元,同比+29.10％,环比16.47％,归母净利润0.52亿元,同比+81.25％,环比+43.86％,扣非归母净利润0.49亿元,同比342.64％,环比42.93％;3)2024Q1营收5.98亿元,同比+31.98％,环比-18.45％,归母净利润0.58亿元,同比+95.38％,环比+12.93％,扣非归母净利润0.42亿元,同比+50.97％,环比-14.71％。

   23年业绩符合预期,24Q1迅猛增长。1)营收端:受全球汽车市场增长、海外市场需求回暖与中国汽车市场结构变动影响,公司产销实现较大幅度增长。2023年公司营收23.23亿元,同比+31.52％,其中车载扬声器、车载功放、AVAS业务营收同比分别+33.78％/+34.47％/+51.01％,三大产品并驱放量。2023Q4营收7.33亿元,同比+29.10％,环比16.47％。2024Q1营收5.98亿元,同比+31.98％,环比-18.45％;2)利润端:公司持续加强成本与费用管控,叠加原材料价格下降影响,盈利能力提升明显。2023年公司归母净利润为1.59亿元,同比+82.40％,略低于此前业绩预告值。2023Q4归母净利润0.52亿元,同比+81.25％,环比+43.86％,同环比增长表现亮眼。2024Q1归母净利润为0.58亿元,同比+95.38％,环比+12.93％,同比继续迅猛增长。2024Q1公司毛利率为24.67％,同比+1.26pct,环比-3.16pct,净利率为9.75％,同比+2.61pct,环比+3.13pct;3)费用端:利息支出增加+汇兑波动影响,导致财务费用率明显提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86％/7.26％/6.41％/-0.06％,同比分别+0.38/+0.12/+0.20/+1.18pct。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37％/7.34％/6.74％/1.49％,同比分别-0.32/-0.20/-0.35/+2.04pct,环比分别-1.18/+0.47/+0.81/+1.29pct 。

   车载扬声器量价齐升,市占率稳步提升筑牢强大基盘。2023年,公司车载扬声器销售额同比+33.78％,毛利率同比+7.63pct,实现量价齐升,三大驱动因素:1)深耕车载扬声器业务数十载,与国内外知名车企保持长期稳定合作;2)音响系统消费者易感知,成为新势力车型重要卖点之一,单车需求量提升明显;3)紧抓消费升级市场机遇,升级迭代扬声器系统产品,发力中高端产品研发。2021-2023年,公司全球市占率分别为12.92％、12.95％、13.11％,国内市占率分别为19.77％、20.66％、23.32％。在国内同行供应商中,公司车载扬声器产品市场占有率第一。

   新客户持续扩张+新产品加速导入,蓄力公司未来成长。1)新客户:公司新近赢得M客户,T客户等新客户、新项目,预计1-2年后陆续实现批量供货,客户多样性进一步丰富,形成自主品牌+传统车厂+新能源车厂全覆盖;2)新产品:公司基于既有产品技术积累,发力新产品拓展,结合声学与电子信息技术,数字功放、AVAS等新产品已形成规模化收入,将成为公司未来增长极。

   投资建议:电动智能趋势下,车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选,公司作为自主车载扬声器龙头,持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2024-2026年营收32.01/41.96/48.33亿元,归母净利2.58/3.65/4.33亿元,EPS为1.61/2.28/2.70元。对应2024年4月29日27.40元/股收盘价,PE分别17/12/10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:汽车行业景气度不及预期;汽车电子产品客户拓展不及预期;原材料价格波动;海运费价格波动等。