中航西飞(000768):扣非净利润增长25％;大飞机产业贡献发展新动能-2024年一季报点评

事件:公司4月29日发布了2023年年报,1Q24实现营收84.6亿元,YoY+6.5％;归母净利润2.7亿元,YoY+15.7％;扣非归母净利润2.8亿元,YoY+24.5％。公司1Q24业绩基本符合市场预期,收入已完成全年经营计划(451亿元)的19％。我们综合点评如下:

   利润率水平和费用管控能力均有所提升。利润率方面,公司1Q24毛利率为8.0％,同比增长0.53ppt;净利率为3.2％,同比增长0.26ppt。费用方面,公司2024年一季度期间费用率为3.2％,同比减少0.06ppt。其中:1)销售费用率1.1％,同比增长0.14ppt;2)管理费用率2.6％,同比减少0.18pt;3)研发费用率0.3％,同比增长0.01ppt;研发费用0.3亿元,同比增长8.6％,主要是公司加大了研发投入;4)财务费用率-0.8％,与上年同期基本持平。

   预付款项较年初增长47％。截至1Q24末,公司:1)应收账款及票据225.0亿元,较年初增长25.2％;2)存货254.7亿元,较年初增长8.7％;3)合同负债158.0亿元,较年初减少16.0％;4)预付款项32.6亿元,较年初增长46.9％,主要是本期预付采购商品款增加;5)其他收益451万元,同比减少49.2％,主要是本期部分政府补助项目暂未收到;6)应交税费1.5亿元,同比减少86.8％,主要是本期缴纳增值税及附加税费导致;7)经营活动净现金流为-91.4亿元,上年同期为-67.9亿元,主要是本期预付采购商品款增加导致。

   预计24年关联采购额上调22％;C919新增100架订单贡献发展新动能。关联交易方面,1)关联采购、接受劳务:公司预计23年关联采购、接受劳务额为219亿元,实际发生219亿元,完成率100％;预计24年关联采购、接受劳务额为268亿元,较23年实际发生额增长22％。主机厂关联采购更具指引性,24年预计公司下游需求仍会保持一定增长;2)关联存款:公司预计24年关联存款额为300亿元,较23年预计额(500亿元)有所下降。国产大飞机方面,4月26日中国国航公告与中国商飞签订了100架C919订单,目录价格合计为108亿美元,计划于2024～2031年分批交付。公司承担了新舟系列、C919、AG600、ARJ21飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作,也是上述机型的最大机体结构供应商。公司在2024年经营计划中明确提出要组织开展C919产线产能建设,大飞机产业的不断向好发展将为公司贡献发展新动能。

   投资建议:公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的,近年来围绕"聚焦主业、提质增效",推动航空产品改进和系列化发展,综合实力稳步提升。未来随着特种飞机、运输机、大飞机等产业发展,公司业绩或有望不断攀升。我们预计,公司2024～2026年归母净利润为12.36亿元、15.85亿元、20.46亿元,当前股价对应2024～2026年PE为51x/39x/31x。维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产品交付不及预期等。