电投能源(002128):Q1盈利能力大幅提升,关注煤铝电成长性-2024年一季报点评报告

Q1盈利能力大幅提升,关注煤铝电成长性,维持"买入"评级公司发布2024年一季报,2024Q1公司实现营业收入73.45亿元,同比+7.3％,环比+3.2％;实现归母净利润19.44亿元,同比+20.2％,环比+99.5％;实现扣非后归母净利润19.14亿元,同比+20.8％,环比+124.3％。我们维持2024-2026年公司盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为50.3/53.2/59.6亿元,同比分别+10.4％/+5.7％/+11.9％;EPS分别为2.25/2.37/2.66元,对应当前股价PE分别为9.2/8.7/7.8倍。公司有望受益于煤铝价格反弹,叠加煤铝电业务成长可期,维持"买入"评级。

   长协销售维持煤炭业绩稳定,铝价上行带动毛利率同比、环比改善(1)煤炭业务:2023年下半年公司煤炭产能由2022年的4600万吨/年核增至4800万吨/年,2018-2023年公司煤炭产销量基本维持在4600万吨核定产能水平,随着公司核定产能提高至4800万吨/年,煤炭产销有望实现量增;公司长协煤约占85％,市场煤约占15％,为公司业绩稳定提供支持;公司长协售价与NCEI指数挂钩,2024Q1NCEI指数平均742.17元/吨,同比-5.7％,环比-1.4％。(2)电解铝业务:公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司目前拥有年产86万吨电解铝生产线,2024Q1国内铝锭(A00)市场价平均19054.55元/吨,同比+3.5％,环比+0.3％,铝价同比、环比皆实现上涨,2024Q1公司销售毛利率为44.37％,同比+4.9pct,环比+16pct,销售净利率为29.57％,同比+4.2pct,环比+14pct,铝价上涨或是公司2024Q1盈利提升的重要因素;公司电解铝用电为自备电厂发电,且原材料氧化铝由集团公司铝业贸易平台铝业国贸统一采购,电解铝生产具有成本优势。

   煤铝价格反弹或持续改善公司盈利能力,未来公司主业经营增量可期(1)煤铝价格反弹或持续改善公司盈利能力:2024年二季度以来,国内铝价同比、环比涨幅皆超过一季度,截至2024年4月20日,国内铝锭(A00)二季度市场均价为20111.20元/吨,同比+7.9％,环比+5.5％;秦港Q5500动力煤平仓价在前期显著反弹后,上周虽有调整但又重新回归反弹向上通道,伴随迎峰度夏需求旺季来临,煤价有望企稳反弹。(2)主业增量未来可期:集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨,目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕,未来公司煤炭产能增量可期;霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作,电解铝业务有望贡献业绩弹性;公司在建新能源发电装机规模约274.5万千瓦,到"十四五"末,公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上,绿电业务有望成为盈利新增长点。

   风险提示:煤铝价格下跌超预期,新能源机组利用率不及预期等。