农业银行(601288):资产质量稳健,发力县域金融-季报点评

资产质量稳健,发力县域金融

   农业银行2024年一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-1.6％1.8％、-3.2％,增速较2023年-5.5pct、-1.8pct、-1.3pct。我们预测2024-年EPS为0.77/0.78/0.80元,预测24年BVPS为7.42元,A/H股对PB0.59/0.45倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.54/0.38倍,司县域金融特色突出,应享一定估值溢价,我们给予A/H股24年目标PB0.73/0.58倍,A/H股目标价5.42元/4.65港币,A股维持"增持"评级H股维持"买入"评级。

   扩表动能强劲,息差略有波动

   月末总资产、贷款、存款增速分别为+14.5％、+12.9％、+12.2％,较年末-3.0pct、-1.5pct、-2.8pct,总资产增速位居大行第一,扩表动能强劲1-3月净息差为1.44％,较2023年-16bp。推测息差边际下行主要由于资产端受存量贷款重定价、房贷利率调整,以及5年期以上LPR再次下调等素影响,同时负债成本较为刚性。3月末活期存款占比41.9％,较上年末行1pct。24Q1利息净收入同比-0.7％,增速较2023年+2.3pct。

   中收增速承压,县域金融深化

   一季度中间业务收入同比-10.8％,增速较23年末-9.3pct,中收增长承压24Q1其他非息收入同比+11.1％,增速较23年-71.9pct,其中投资收益比-20.5％。2024Q1成本收入比同比+0.9pct至25.4％。3月末县域贷款/域存款分别较23年末+7.1％/+7.2％,县域金融业务稳步拓张。重点领域面,3月末制造业贷款/绿色贷款/普惠金融贷款分别较23年12.7％/+18.9％/+22.6％,支持实体力度加码。24Q1年化ROA/ROE分同比-0.13pct/-1.21pct。

   资产质量稳健,信用成本下行

   月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.32％、303％,较23年末-1bp、-1pct资产质量维持稳健。Q1年化信用成本为0.96％,同比-0.15pct;Q1年化不良生成率较23Q4环比+0.41pct至0.50％。3月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.40％、13.77％、11.37％,较2023年末+1.26pct、+0.90pct、+0.65pct,夯实资本水平。董事会决议中期分红安排公司将根据经审阅的2024年上半年财务报告,合理考虑当期业绩情况,在2024半年度具有可供分配利润的条件下,实施2024年度中期分红派息。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。