中国重汽(000951):Q1业绩高增,看好行业向上强者恒强-季报点评

Q1业绩同比增长态势良好,经营活动净现金同比+123％

   中国重汽发布一季报,2024年Q1实现营收114.27亿元(yoy+24.02％、qoq+1.07％),归母净利2.74亿元(yoy+22.36％、qoq-35.51％),扣非净利2.63亿元(yoy+18.68％),经营活动现金流净额29.45亿元(yoy+123.21％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.23、1.56、1.87元,可比公司24年Wind一致预期PE均值为13倍,考虑公司的重卡头部地位以及出口态势强劲,给予公司24年16倍PE,目标价19.68元,维持买入评级。

   Q1天然气重卡与出口表现强势,销量同比增加14％

   公司24Q1销量延续表现强劲,根据中汽协,实现销量7.66万辆,同比增加13.7％,市占率达28.10％,超越第二名份额6.4pct。具体到结构上,重汽在高景气的出口与天然气重卡表现强势:24Q1出口连创新高,累计达3.7万辆;天然气重卡领域以需求为导向,豪沃TX7/豪沃MAX/汕德卡G7S/汕德卡G7H等爆款燃气车凭借高经济性与高可靠性,交付量靠前。我们认为重汽在历史经营中充分验证了其执行力和市场感知力,我们看好集团继续领跑天然气重卡与出口板块,享受增长红利,持续扩大市场份额。

   行业呈现结构性行情,看好重汽作为头部充分享受行业向上红利

   24Q1重卡市场表现为结构性行情,天然气重卡与出口态势良好:Q1终端市场略有下滑,批发表现良好,终端销量13.6万辆(yoy-17％/qoq-4％),批发销量为27.2万辆(yoy+13％/qoq+33％)。出口与LNG重卡表现强劲,Q1出口销量7.4万辆(yoy+14％),LNG重卡终端销量4.5万辆(yoy+135％/qoq+2％),渗透率达33％。展望24年,我们认为天然气重卡与出口仍为行业态势良好的细分板块,而随着更新替换政策加快车辆淘汰,或释放部分替换需求,我们预计24年重卡销量为105～110万辆,其中出口28～30万辆、天然气重卡20～23万辆,重汽作为头部公司或充分享受行业向上。

   集团发布股权激励彰显长期发展信心,看好重汽A跟随向上释放弹性

   24Q1公司毛利率yoy-0.05pct/qoq-1.54pct,环比下降较多,我们认为主要系Q4为公司利润高点,Q1基数较低。24Q1公司期间费率达2.9％,yoy+0.34pct/qoq+0.21pct,主要系研发投入较多,Q1研发费率yoy+0.89pct/qoq+0.25pct至1.78％。24年集团发布股权激励计划,目标24/25/26年收入不低于948/1091/1255亿元、销售利润率不低于7.5％/8％/8.5％,我们认为重汽A作为集团的重要子公司之一,有望跟随集团发展战略,继续维持竞争优势、提升市场份额,释放规模效应提振业绩。

   风险提示:商用车销量不及预期;原材料涨价超预期。