昊华科技(600378):23年净利-23％,整合蓝天有序推进-年报点评

23年归母净利同比-23％/24Q1同比-40％,维持"买入"评级

   公司4月29日发布23年年报和24年一季报,23年营收同比-13％至78.5亿元,归母净利润9亿元(扣非8.1亿元),同比-23％(扣非同比-16％);

   其中23Q4归母净利润2.1亿元(扣非后1.3亿元),同比-48％/环比+16％(扣非后同比-37％/环比-25％)。公司拟每股派息0.346元,对应年度分红率35.05％。24Q1营收16亿元,同比-22％,归母净利润1.37亿元(扣非后1.36亿元),同比-40％/环比-36％(扣非后同比-40％/环比+1％)。我们预计公司24-26年归母净利润10.6/12.5/15.4亿元,对应EPS1.16/1.37/1.69元,可比公司24年Wind一致预期平均25xPE,考虑公司高端材料领域竞争优势,给予24年32xPE,目标价37.12元,维持"买入"评级。

   23年含氟材料等景气下滑,全年保持高研发投入

   23年公司高端制造化工材料营收yoy-4.5％至31亿元,依托差异化竞争优势,板块毛利率yoy+5.3pct至40.5％;高端氟材料营收yoy-20％至16亿元,毛利率yoy-7.4pct至14.3％,主要系氟聚合物等景气下行拖累;电子化学品营收yoy-5.8％至6.6亿元,板块产品景气亦有承压,毛利率yoy-3.7pct至23.5％;碳减排业务下游应用和客户持续拓展,助力工程技术服务板块营收yoy+11％至18亿元,毛利率yoy+0.4pct至18.6％。公司23全年综合毛利率26.7％(yoy+2.4pct),期间费用率yoy+2.8pct至18.2％,其中研发费用率yoy+1.0pct至8.1％。

   24Q1氟聚合物等景气仍偏弱,单季度盈利阶段性承压

   24Q1公司PTFE树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯新材料/特种涂料销售均价yoy-8％/-26％/-18％/-4.6％/+19％至3.4/8.4/9.0/2.2/4.9万元/吨,橡胶密封制品均价yoy-20％至17.3元/件,特种轮胎均价yoy+44％至7824元/条,多数产品景气同比仍偏弱。公司单季度毛利率26.8％(yoy+3.5pct/qoq-6.3pct),期间费用率17.6％(yoy+4.4pct/qoq-13.4pct)。

   新项目引领未来成长,国企改革深化推进助力价值重估

   公司23-25年迎来众多新项目集中释放,包括昊华气体4600吨/年电子气体、中昊晨光2500吨/年PVDF、黎明院4.66万吨专用新材料、晨光院2.6万吨有机氟材料、曙光院10万条/年民航轮胎、西北院有机硅密封型材等,有望助力新一轮成长。公司长期注重股东回报,除18年业务重组外,12-23年分红率均超过30％,伴随新项目增量释放及蓝天资产注入,盈利有望再上台阶并助力保持良好的股东回报,作为中国中化旗下新材料平台型公司,国企改革深化推进背景下,公司长期投资价值亦有望凸显。

   风险提示:新项目进度不及预期;氟材料等竞争加剧;重组进度不及预期。